本文摘要：客戶需求、同業競爭、技術進步是財富管理行業三股重要的驅動力量，分別從需求端、供給端和技術端驅動行業變革和市場重構。 一、需求端：客戶個性化、多樣化需求涌現 以人為本，深入洞察客戶需求，是財富管理行業的起點。財富管理需求因人而異，但不外乎創富
客戶需求、同業競爭、技術進步是財富管理行業三股重要的驅動力量，分別從需求端、供給端和技術端驅動行業變革和市場重構。
一、需求端：客戶個性化、多樣化需求涌現
以人為本，深入洞察客戶需求，是財富管理行業的起點。財富管理需求因人而異，但不外乎創富、守富、傳富、享富四個環節。
1.創富：財富增值需求旺盛
(1)財富增長。居民財富持續增長，催生大量投資理財需求。根據瑞信研究院(CreditSuisseResearchInstitute)發布的《2019年全球財富報告》，中國家庭的總財富從2000年的3.7萬億美元增長到2019年的63.8萬億美元，是全球增長最快的財富管理市場。預計2020年，中國高凈值家庭(可投資金融資產規模在100萬美元以上)總數將達到350萬戶，而財富在1萬～10萬美元的成年人口占比將達到50%，標志著小康社會基本建成，中國將邁入全民理財時代。
(2)資產配置優化。增加財產性收入。財富優化配置由投資性房產為主轉向以金融投資為主。中國家庭的資產配置普遍處于“亞健康”狀況，突出表現為房產投資占比畸高，尤其是一線城市家庭房產投資占比超過6成。隨著“房住不炒”政策的落地，房地產作為中國家庭主要財富儲值手段的作用進一步削弱。國家政策引導居民增加財產性收入，將催生更多的金融投資需求，急需開發出能夠幫助中國家庭進行長期財富管理的重要工具，為居民提供更為豐富的資產配置品種，避免民間財富過度集中于投資性房地產。
(3)直接投資工具應用。多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金。2019年12月，銀保監會印發了《關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》，提出銀行保險機構要健全與直接融資發展相適應的服務體系，大力發展企業年金、職業年金、各類健康和養老保險業務，多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金。從實施路徑來看，預計我國將參考發達國家的做法，通過培育銀行理財子公司、信托機構、保險資管機構等機構投資者，加快發展養老基金、共同基金等金融產品，引導居民儲蓄投資于股市、債券、養老“第三支柱”等，使得更多的個人投資者獲得中長期的資本性收入。
同時，私募股權投資基金等直接投資工具或將實現較快發展。作為投資組合多元化策略的重要組成部分，私募基金以犧牲短期流動性為代價，以更長的資本鎖定期獲得未來財富的增值，更適合高凈值投資者用于創造跨代財富。2019年，部分商業銀行針對合格投資者推出私募定投服務，備受市場關注。而在人民幣國際化背景下，高凈值人群資產配置全球化的需求日益增長，以合格境內機構投資者(QDII)產品為代表的跨境類產品增長迅速。
2.守富：打造財富管理“安全墊”
對于大眾人群而言，常見的風險種類包括信用違約風險、通貨膨脹風險、資產配置失衡風險、流動性風險、欺詐風險等。近年來發生的眾多惡性金融事件，如泛亞、e租寶、P2P平臺倒閉或者跑路，導致大量中等收入家庭的財富蕩然無存，一夜返貧。僅2018年上半年，全國P2P問題網貸平臺數量超過850個，涉案資金超過8000億元人民幣，涉及人數超過1500萬人。而受今年新冠疫情的影響，大眾人群資產配置與風險管理意識大幅增強，更加注重風險、收益和流動性的平衡，對健康險、醫療險、重疾險等風險保障產品的需求進一步增加。
高凈值人士特別是民營企業家群體面臨的財富風險則更加復雜，包括婚姻(含子女婚姻)變動風險、人身意外風險、代際傳承風險、稅務風險、資產代持風險、債務風險、公私財產混同風險等，需要綜合運用法定繼承、遺囑、婚前協議、人壽保險、家族信托、稅務籌劃等專業金融工具和法律工具，有效實現風險隔離、個性化傳承等。
3.傳富：超過20萬億元財富面臨傳承需求
改革開放四十多年來，以民營企業家為主體的高凈值家族普遍進入由“一代創富者”向“二代繼承者”傳承的關鍵階段。初步估計，未來五年，中國步入財富傳承期的高凈值家庭(年齡超過50歲且家庭可投資金融資產在3000萬元人民幣以上)將增長至22萬戶，擁有的可投資金融總資產超過20萬億元人民幣，這一數字還未包括數倍于此的不動產和企業股權。這些資產將面臨緊迫的傳承安排或重新配置需求，中國將首次迎來大規模的財富傳承關鍵期。財富傳承是一個復雜的系統工程，涉及復雜的法律、稅務和家庭關系安排，具體表現為“風險隔離、基業永續、家財穩固和個性化傳承”四大根本性需求。高凈值人士需轉變觀念，將財富管理的重心投入到守富、傳富的新戰場，并積極向具有專業性和可信度的服務機構尋求幫助。
4.享富：保障退休及養老規劃市場前景廣闊
我國人口老齡化加速，2019年中國60歲以上人口占比為16.8%，預計2030年將接近1/4，2050年上升至1/3。每年接近1000萬人步入退休階段，養老金融產品和退休財務規劃的需求持續上升。當前，我國養老金融存在結構性矛盾，“第一支柱”社保占60%～70%，“第二支柱”企業年金占30%，“第三支柱”個人商業養老保險基本空白。從中國家庭金融性資產的配置來看，2016年，我國居民存款加現金管理類理財產品規模高達110萬億元，占居民金融總資產的68%，而資金配置中養老金的部分只占2.4%，遠低于美國的30%和日本的29%。假設中國家庭未來養老金融資產的配置比例達到30%，“第二支柱”和“第三支柱”占比達到90%的發達國家水平，將至少產生45萬億元的養老理財市場。因此，具備保值增值能力和跨期配置屬性的金融產品，如商業養老保險、養老理財產品、退休規劃服務等重要性的養老替代手段，在我國具有巨大的增長空間。
二、供給端：多元化競爭主體及產品百花齊放
2018年以來，監管層對財富管理行業開展一系列供給側改革，從行業主體、制度和產品等方面深度重塑財富管理行業。主體多元化、治理規范化、產品凈值化及供給多元化成為財富管理行業發展的主基調。
1.行業主體多元化格局加速形成
(1)資管業務分離，銀行理財子公司應運而生。隨著多家銀行理財子公司相繼展業，居民金融資產占比最大的銀行理財產品開始全面轉型。銀行理財子公司的設立有利于豐富理財產品的供給。之前，銀行理財產品銷售起點大多為5萬元，而銀行理財子公司的公募產品不設銷售起點，意味著銀行的理財服務可以幫助更多老百姓創造財富、對抗通脹。同時，銀行理財子公司取消首次風評面簽，有利于實現客戶服務的全線上化，提供更好的理財體驗。
未來，銀行理財子公司將成為我國增加資本市場長期資金供給、優化融資機構的重要載體。由于銀行理財子公司發行的理財產品可以直接投資于資本市場，可通過加強投資者教育，引導居民風險偏好逐步從存款過渡到貨幣基金，再到偏股型資管產品，從而將居民儲蓄轉化為資本市場的中長期資金，并促進散戶機構化，推動資本市場健康發展。
(2)金融市場進一步開放。中共中央、國務院近日發布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》強調要主動有序擴大金融業對外開放，逐步推進證券、基金行業對內對外雙向開放，逐步放寬外資金融機構準入條件。2020年1月，財政部發布《關于發布中美第一階段經貿協議的公告》，中美雙方就金融服務約定建立公平、有效、非歧視的市場準入待遇。2020年4月1日后，中國在銀行、證券、保險等領域逐步放寬外資限制，吸引外資機構進入與擴大經營布局。
在比較優勢下，預計財富管理、跨境業務有望成為外資機構的先發業務，外資機構控股的理財公司或將成為財富管理市場的新生力量。據媒體報道，外資機構持股比例的限制剛剛放開，貝萊德、路博邁兩大外資巨頭第一時間提交了設立公募基金公司的申請。貝萊德是目前全球最大的資產管理公司之一，資產管理規模超過6萬億美元;而路博邁的創始人為大名鼎鼎的“美國共同基金之父”羅伊.紐伯格(RoyR.Neuberger)。這意味著，中國公募基金行業將迎來全球機構同臺競技的時代。在不遠的將來，國內投資者有望直接買到外資巨頭管理的公募基金產品。
(3)證券公司全面轉型財富管理。2019年前后，多家證券公司先后將經紀業務部更名為財富管理部，并推出投顧評價體系，將資產管理規模(AUM)作為公司核心考核指標，2019年也因此被稱為實質上的證券行業財富管理轉型元年。2019年底，某頭部證券公司召開財富管理戰略升級發布會，面向高凈值客戶推出環球家族辦公室等高端服務，在體系規劃的前瞻性上超過大部分商業銀行。
證券公司開展財富管理的優勢，是其客戶風險偏好和交易屬性比較強，更容易切換到凈值化產品的形態上來，更好地順應“產品凈值化和波動性”這一財富管理行業的大趨勢。證券公司一旦打通買方研究能力、投顧能力和產品篩選能力，將實現跨策略、跨產品條線的買方財富管理，對高凈值客戶市場形成較大的沖擊力。
此外，外資證券公司也在積極布局中國財富管理市場。2020年4月中旬，證監會核準瑞士信貸銀行股份有限公司(以下簡稱“瑞信”)成為瑞信方正證券的控股股東及實際控制人。預計瑞信將借機整合旗下的外資銀行、工銀瑞信基金等綜合金融牌照，為中國本土和海外客戶提供全方位的財富管理服務。此外，高盛高華證券、野村證券、摩根大通等紛紛提出相關申請，外資控股的證券公司數量快速增加。
2.大力推進制度改革
(1)資管新規及配套規則。受資管新規影響，資產及資金重新匹配，加速行業格局變化。整體而言，資管新規的出臺降低了銀行理財產品的吸引力，在打破剛性兌付的背景下，中高風險偏好客戶或在銀行理財產品、證券公司資管產品、公募及私募基金產品中進行重新選擇。同時，資管新規也解除了對銀行資管業務的部分限制，預計頭部的銀行理財子公司競爭力將顯著增強，中小銀行的理財業務則進一步被邊緣化，造成銀行理財市場的集中度進一步提升。
(2)基金投資顧問牌照。2019年10月，證監會發布了《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，公募基金投資顧問業務試點工作正式啟動。基金投資顧問牌照發放是財富管理行業一個里程碑式的事件。目前，國內基金投資顧問市場的參與者有基金公司、第三方銷售機構、證券公司和商業銀行4類機構。
2020年4月，螞蟻金服和全球最大公募基金公司Vanguard(先鋒)集團合作的投顧服務“幫你投”上線，兩家公司的合資公司先鋒領航投顧(上海)投資咨詢有限公司成為國內首家合資基金投顧機構。基金投資顧問是銷售機構站在客戶的角度，接受客戶全權委托，為客戶提供資產配置服務。
市場長期存在基金賺錢而基民不賺錢的現象，重要原因就是買方服務的專業缺失和缺位。基金投資顧問業務試點或將成為市場轉折的良機，一方面，推動銀行和證券公司真正從產品銷售逐步向資產配置轉變，從賣方市場轉向買方投顧市場;另一方面，重構財富管理行業的商業模式，推動基金銷售的盈利模式從申購贖回等交易型費用轉變為按保有規模收取，從機制上實現了基金投資者和銷售機構的利益捆綁，使客戶的投資體驗更好，將加快提升基金在居民財富管理中的配置比例。
投研是基金投資顧問業務的核心競爭力，基金投資顧問模式將倒逼商業銀行提升投研能力。瑞銀、摩根士丹利等全球領先的財富管理機構都設有專門的投資委員會(InvestmentCommittee)或首席投資官(ChiefInvestmentOfficer)服務于財富管理客戶，這正是買方業務的標志。與證券公司和基金公司相比，商業銀行特別需要補齊投研能力的短板，以支撐資產配置服務以及產品研發與遴選，及時為客戶傳導符合市場變化的資產配置策略，不斷豐富產品系列，從而有效支持以客戶為中心的資產配置服務，幫助客戶實現財富管理目標。
3.產品凈值化及多元化
(1)銀行理財產品打破剛性兌付，并實行凈值化管理。資管新規要求，理財產品按照凈值化管理并按公允價值確定產品凈值。通過實行產品分類管理，區分公募和私募理財產品，重新界定投資者標準，將客戶劃分為不特定社會公眾和合格投資者。
(2)信托產品演進。相較其他資管機構，信托公司的投資范圍更廣泛、投資方式更靈活，可采用債權融資、股權投資、投貸聯動、產業基金等靈活的交易結構設計。產品上可發力資產證券化、家族信托、慈善信托等財產權信托特色業務，利用信托財產的獨立性和風險隔離功能，幫助客戶實現家庭財富傳承、養老、慈善公益等目的。公開資料顯示，目前展業的68家信托公司中，有46家已開展家族信托業務，其他參與機構還有商業銀行、證券公司、保險公司、律師事務所、第三方財富管理機構以及獨立家族辦公室等。截至2019年底，國內家族信托市場規模約為1500億元，未來前景可期。
(3)不動產投資信托基金(REITs)啟動試點。2020年4月30日，證監會、國家發改委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》。REITs的推出，填補了財富管理市場的產品空白，拓寬了社會資本的投資渠道，滿足了居民理財、養老金、社保資金的投資需求。從屬性來說，REITs是權益資產，與股票類似，但因為其資產的總價值相對穩定，而且定期分紅，所以收益特征更接近于債券。從國外的實踐數據來看，過去20年間，權益型REITs的年化收益率普遍超過同期股票指數，是境外保險公司、養老基金等穩健型金融機構的主要投資對象之一。
2020年以來，在道瓊斯指數同期大幅下降的情況下，國際市場的基礎設施REITs品種依然取得增長15.5%的較好收益。按照此次試點通知，REITs將采用“公募基金+ABS”模式實現公開募集和上市，降低不動產投資門檻，并提高流動性，為中小投資者提供了傳統股票和債權之外的新型資產配置品種，是中長期資金實現安全性、收益性目標的較優選擇之一。此外，私募基金和公募基金將持續在養老目標基金、指數/ETF基金、私募FOF等新型產品上進行布局，通過投資組合滿足客戶全方位的資產管理需求。
(4)保險公司產品回歸本源。保險公司參與財富管理業務，應強化其對人力資本和物質資本的風險保障功能，充分發揮穩健保守的投資風格和絕對收益管理能力的優勢;依托個稅遞延型養老保險試點，強化養老金融市場主導地位，優化產品服務功能等。
三、技術端：拓展財富管理服務邊界
1.金融科技賦能內部團隊
財富管理機構應提供營銷管理、資產配置等智能化系統工具，在專業賦能服務團隊的同時，為投資顧問提供投資策略、組合管理、客戶關系維護、資產托管等服務，幫助團隊更好地了解客戶，發掘財富管理客戶的長期投資目標，提供投資建議，并給予操作預警。
2.金融科技賦能外部客戶
財富管理機構可以憑借互聯網技術，以較低的成本為中產、大眾長尾客戶提供服務，有效降低資產端和資金端的門檻，進一步拓展財富管理行業的邊界和規模;通過提供專業化的智能資產配置工具、遠程財富管理等數字化服務渠道，為客戶提供無縫和智能的財富管理體驗，從而提高客戶滿意度，形成競爭優勢。
作者：官強
經濟師論文投稿刊物：《管理與財富》(月刊)創刊于1994年，是由福建省經貿委主辦的刊物。本刊面向市場，面向企業，不媚俗，不跟風，愿與有識之士共同關注中國經濟問題、共同探討中國企業的百年大計。
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