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    國內(nèi)或國外 期刊或論文

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    集聚特征、融資約束與中國企業(yè)“走出去”

    所屬分類:經(jīng)濟論文 閱讀次 時間:2021-03-11 10:27

    本文摘要:內(nèi)容提要本文就我國產(chǎn)業(yè)集聚與企業(yè)對外直接投資之間的關(guān)系進行理論分析和實證研究。從受融資約束影響的企業(yè)ODI模型出發(fā),引入母國產(chǎn)業(yè)集聚特征,進而推導(dǎo)出集聚特征對企業(yè)ODI決策的影響機制,并提出相應(yīng)命題,采用2004~2013年我國規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)為樣本進

      內(nèi)容提要本文就我國產(chǎn)業(yè)集聚與企業(yè)對外直接投資之間的關(guān)系進行理論分析和實證研究。從受融資約束影響的企業(yè)ODI模型出發(fā),引入母國產(chǎn)業(yè)集聚特征,進而推導(dǎo)出集聚特征對企業(yè)ODI決策的影響機制,并提出相應(yīng)命題,采用2004~2013年我國規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)為樣本進行實證檢驗。研究顯示:(1)同行業(yè)集聚程度和多樣性集聚分別通過“資產(chǎn)價格”效應(yīng)、“分工協(xié)作”效應(yīng),緩解融資約束,從而促進企業(yè)ODI。(2)從所有制看,集聚程度對國有企業(yè)和外資企業(yè)有促進作用,多樣性集聚對民營企業(yè)和外資企業(yè)有促進作用;從要素密集度看,集聚程度對資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)有促進作用,多樣性集聚對所有類型企業(yè)都有促進作用;從投資目的看,集聚程度對市場尋求型和自然資源尋求型ODI有促進作用,多樣性集聚對市場尋求型和技術(shù)尋求型ODI有促進作用。(3)替代核心解釋變量和消除稀有事件偏差的回歸結(jié)果均證明前述結(jié)論的穩(wěn)健性。

      關(guān)鍵詞集聚程度集聚類型融資約束中國企業(yè)對外直接投資

    融資約束

      一、引言

      近年來圍繞企業(yè)對外直接投資(OutwardDirectInvestment,以下簡稱ODI)的研究辟出了新的視野,即從空間經(jīng)濟學(xué)之集聚視野切入、審視集聚與企業(yè)ODI的關(guān)系。迄今揭示出的線索至少有三:一是東道國產(chǎn)業(yè)集聚與外來企業(yè)選址的關(guān)系;二是對外投資對東道國的產(chǎn)業(yè)空間分布形態(tài)的影響;三是源自同一國的企業(yè)在東道國的所謂“抱團集聚”傾向。這些研究均側(cè)重于東道國集聚與企業(yè)對外投資“區(qū)位選擇”間的關(guān)系,而母國的產(chǎn)業(yè)集聚與企業(yè)“走出去”的關(guān)系較少受到關(guān)注,這里直截了當?shù)膯栴}是:中國的產(chǎn)業(yè)集聚對中國企業(yè)的ODI會產(chǎn)生怎樣的影響?產(chǎn)業(yè)集聚會促進企業(yè)ODI,這一推斷已獲現(xiàn)有文獻的支持。

      融資論文范例:創(chuàng)新融資策略公共領(lǐng)域的案例與特征

      戴翔等(2013)從日本、韓國以及臺灣省等地的“抱團走出去”現(xiàn)象出發(fā),認為母國集聚提供的供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)、人際關(guān)系延續(xù)到國外市場可以為企業(yè)降低交易成本,減少投資風險。孟寒和嚴兵(2020)以2003~2013年中國制造業(yè)企業(yè)ODI的數(shù)據(jù)為樣本發(fā)現(xiàn):同行業(yè)集聚可通過提升企業(yè)生產(chǎn)率和提高用工成本兩條渠道促進企業(yè)“走出去”。以上研究忽視的一個關(guān)鍵事實是:中國金融市場發(fā)育滯后,融資約束構(gòu)成企業(yè)ODI面臨的重大阻礙,而集聚或許有助于緩解融資約束。

      由此挖掘出兩條重要線索:一是融資約束對企業(yè)ODI的影響;二是母國產(chǎn)業(yè)集聚對融資約束的影響。融資約束對企業(yè)ODI的影響源自學(xué)者對出口的研究。企業(yè)出口前需支付沉沒成本,由于沉沒成本的支付先于海外市場的盈利,這就啟發(fā)學(xué)者在出口問題中引入融資約束。Greenaway&Kneller(2007)沿著同樣的邏輯,考慮到ODI需要支付更多的固定成本,推斷融資約束或許會阻礙企業(yè)ODI。這方面后續(xù)主要是實證研究,比如Buchetal.(2014)基于德國企業(yè)ODI的數(shù)據(jù)、王碧珺等(2015)基于浙江民營企業(yè)ODI的數(shù)據(jù)、李磊和包群(2015)基于全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)ODI的研究,都證明了融資約束會阻礙企業(yè)的ODI。關(guān)于產(chǎn)業(yè)集聚對融資約束的影響,相關(guān)文獻揭示,產(chǎn)業(yè)集聚能夠從拓寬企業(yè)的融資渠道和降低企業(yè)的融資需求兩個方面,緩解企業(yè)面臨的融資約束。

      融資渠道方面,產(chǎn)業(yè)集聚通過兩個機制幫助企業(yè)獲取銀行信貸:一是集聚構(gòu)成的企業(yè)分工網(wǎng)絡(luò)能夠通過“聲譽效應(yīng)”降低銀企之間的信息不對稱程度(盛丹和王永進,2013);二是產(chǎn)業(yè)集聚能夠?qū)①Y產(chǎn)的最佳使用者集中在同一個空間下,提高了企業(yè)抵押的固定資產(chǎn)的折現(xiàn)價值,有利于銀行給予更高的信貸額度(茅銳,2015)。同時,產(chǎn)業(yè)集聚也為企業(yè)提供了“替代性融資”。

      馬述忠和張洪勝(2017)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚將企業(yè)和主要的合作伙伴集中在同一地區(qū)之下,企業(yè)通過和上下游廠商業(yè)務(wù)往來中提供的商業(yè)信用來緩解融資約束,并采用中國縣域?qū)用娈a(chǎn)業(yè)集聚的數(shù)據(jù)證明了這一觀點。融資需求方面,阮建青等(2008)對長三角的濮院羊毛衫產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的調(diào)研發(fā)現(xiàn),羊毛衫的生產(chǎn)工序可以被切分為十個相對獨立的流程,倘若以一體化的形式生產(chǎn),那么最少需投資1000萬元。而當?shù)卮蠖鄶?shù)企業(yè)只從事其中一個工序,比如編織作坊的平均投資僅為7萬元,顯著降低了融資需求。值得注意的是,現(xiàn)有關(guān)于集聚的研究中考慮的多半是同行業(yè)企業(yè)的空間集中度,是為“集聚程度”。當代空間經(jīng)濟學(xué)研究揭示,產(chǎn)業(yè)集聚不僅有程度之分,還有類型之別;集聚類型可分為“專業(yè)化”集聚和“多樣化”集聚,前者指本地區(qū)主要是同行業(yè)企業(yè)的群居,后者指多行業(yè)企業(yè)雜居(趙偉和隋月紅,2015)。

      一般將集聚類型界定為介于完全專業(yè)化和完全多樣化之間的連續(xù)變量。兩個線索對接之后,自然而然的問題是:包含了同行業(yè)集聚程度和同地區(qū)集聚類型兩重含義的集聚特征,是否可以通過緩解企業(yè)面臨的融資約束,進而促進企業(yè)的“走出去”?上述問題的答案,首先有待于機理梳理。這方面,Melitz&Ottaviano(2008)之“企業(yè)異質(zhì)性”框架當屬一個重要依托。

      而實證方面,可以我國過往二十多年的相關(guān)數(shù)據(jù)為基本依據(jù)。這樣一種研究的理論意義和現(xiàn)實政策啟示是不難預(yù)估的。本文的邊際貢獻至少有三:其一表現(xiàn)在研究視角上,以往關(guān)于ODI的研究大多忽略了投資母國產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)。本文從母國集聚特征出發(fā),將這種特征與融資約束,進而與企業(yè)“走出去”聯(lián)系在一起,形成一個鏈條線索,這無疑是個創(chuàng)新。

      其二是機理梳理。以往無論研究集聚與走出去者,抑或研究融資約束與對外直接投資者,均注重實證而忽略了機理梳理,本文則彌補了這個空白。其三是實證方法的創(chuàng)新。以往關(guān)于集聚的研究往往面臨著“因果識別”的困難,歸根結(jié)底是因為集聚特征是由企業(yè)“自選擇”決定的,倘若企業(yè)“自選擇”受到被解釋變量的影響,那么回歸系數(shù)就存在偏誤。本文以工具變量法對主要結(jié)果進行檢驗,確保結(jié)論的穩(wěn)健性。

      二、機理與模型

      客觀地來看,若沿著Melitz-Grossman去推斷,融資約束之于企業(yè)出口選擇的影響當與對企業(yè)ODI的影響相近,因而,關(guān)于融資約束之于企業(yè)ODI效應(yīng),完全可在Melitz&Ottaviano(2008)框架下去推導(dǎo)。進一步可借鑒李志遠和余淼杰(2013)的“融資約束下企業(yè)出口”模型,將其擴展為企業(yè)對外投資決策的模型。

      三、實證研究

      (一)樣本描述

      本文采用的樣本是2004~2013年(除2010年)中國規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)ODI數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)由工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的制造業(yè)企業(yè)和商務(wù)部的《境外投資機構(gòu)名錄》基于企業(yè)名稱和年份的匹配得來。如果一個企業(yè)某年度在《名錄》上有備案信息,則認為該企業(yè)在當年有ODI行為;否則認為沒有(葛順奇和羅偉,2013)。參考聶輝華等(2012)的處理方法和基本會計準則的要求,進行如下處理:

      (1)剔除關(guān)鍵財務(wù)指標(總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)凈值、就業(yè)人數(shù)、總產(chǎn)值)缺失的個體;(2)剔除主營業(yè)務(wù)收入在500萬元以下(2011年之前)、主營業(yè)務(wù)收入在2000萬元以下(2011年之后)或者從業(yè)人數(shù)在10人以下等不符合“規(guī)模以上”標準的樣本;(3)剔除總資產(chǎn)低于流動資產(chǎn)、總資產(chǎn)低于固定資產(chǎn)余額、累計折舊低于本年折舊、工業(yè)增加值為負值等明顯不符合會計準則的樣本。

      (4)按照企業(yè)所屬的二位數(shù)行業(yè)代碼,篩選出其中的制造業(yè)企業(yè)作為樣本。(5)根據(jù)國家統(tǒng)計局提供的每年GDP平減指數(shù)對主要的財務(wù)指標進行消脹處理。經(jīng)過上述處理,得到3818次ODI的行為記錄,共有3391家企業(yè)在觀察期間有ODI行為。根據(jù)《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》的數(shù)據(jù),截至2013年中國從事對外直接投資的制造業(yè)企業(yè)共有5630家,由此可見本樣本具有較強的代表性。樣本一共包含570984家制造業(yè)企業(yè),共有1909355個觀測值。

      (二)指標選擇

      1.被解釋變量ODI,以企業(yè)當年是否有對外投資行為作為被解釋變量。如果企業(yè)在某一年度在《境外投資機構(gòu)名錄》上有記錄,說明該企業(yè)當年有對外直接投資行為。記為1,否則記為0。

      2.核心解釋變量集聚程度。集聚程度指的是企業(yè)所在行業(yè)在一個地區(qū)的相對集中程度,是地區(qū)—行業(yè)層面變量。本文采用區(qū)位熵作為衡量產(chǎn)業(yè)集聚程度的指標。

      四、結(jié)論與政策啟示

      本文旨在探究集聚特征會否并如何影響中國企業(yè)的ODI決策。首先基于“企業(yè)異質(zhì)性”框架構(gòu)建了ODI決策模型,然后以融資約束為中介、將外生的集聚特征納入其中,推導(dǎo)出相關(guān)命題,最后以企業(yè)層面的數(shù)據(jù)予以檢驗。研究發(fā)現(xiàn),集聚特征可通過影響融資約束作用于中國企業(yè)的ODI決策。具體而言:同行業(yè)企業(yè)集聚可通過提高抵押資產(chǎn)估值(“資產(chǎn)價格效應(yīng)”)、多樣性的集聚類型通過細化企業(yè)間分工以降低固定資產(chǎn)需求(“分工協(xié)作效應(yīng)”),共同緩解企業(yè)面臨的融資約束,進而促進企業(yè)ODI。

      以2004~2013年中國規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)為樣本的實證研究,確證了上述結(jié)論和作用機制;同時發(fā)現(xiàn)集聚特征對不同所有制、要素密集度和投資動機的企業(yè)ODI決策存在差異性的影響。上述研究的一個政策啟示是:集聚有利于化解企業(yè)融資約束,城市化集聚或產(chǎn)業(yè)多樣化比之專業(yè)化集聚更有利于化解企業(yè)融資約束。但這并非意味著,政府可以通過促進產(chǎn)業(yè)集聚的支持性政策促進企業(yè)“走出去”。

      實際上,“走出去”與否,歸根結(jié)底是企業(yè)基于利潤最大化、市場分布等多種戰(zhàn)略目標做出的理性選擇,屬于企業(yè)層面的微觀決策。這個層面上,政府不應(yīng)也不必施加干預(yù)。政府可為且能為的,當在于化解本地企業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展面臨的共性問題,其中民營企業(yè)融資難、融資貴是個突出問題。政府政策等的著力點,當放在培育本地產(chǎn)業(yè)集群與集聚上。而在促進產(chǎn)業(yè)集聚的政策應(yīng)用上,盡量導(dǎo)向城市化集聚或產(chǎn)業(yè)多樣化。這不僅有利于促進區(qū)域城市化與城市群發(fā)展,而且在很大程度上順應(yīng)了新冠疫情之后我國新發(fā)展格局,尤其是產(chǎn)業(yè)鏈和企業(yè)供應(yīng)鏈的重構(gòu)態(tài)勢。

      參考文獻:

      1.戴翔、韓劍、張二震:《集聚優(yōu)勢與中國企業(yè)“走出去”》,《中國工業(yè)經(jīng)濟》2013年第2期。

      2.葛順奇、羅偉:《中國制造業(yè)企業(yè)對外直接投資和母公司競爭優(yōu)勢》,《管理世界》2013年第6期。

      3.李磊、包群:《融資約束制約了中國工業(yè)企業(yè)的對外直接投資嗎?》,《財經(jīng)研究》2015年第6期。

      4.李志遠、余淼杰:《生產(chǎn)率、信貸約束與企業(yè)出口:基于中國企業(yè)層面的分析》,《經(jīng)濟研究》2013年第6期。

      5.劉青、陶攀、洪俊杰:《中國海外并購的動因研究——基于廣延邊際與集約邊際的視角》,《經(jīng)濟研究》2017年第1期。

      6.劉尚希、傅志華、馬洪范等:《降成本:2017年的調(diào)查與分析》,《財政研究》2017年第10期。

      7.魯桐、黨印:《公司治理與技術(shù)創(chuàng)新:分行業(yè)比較》,《經(jīng)濟研究》2014年第6期。

      作者:趙偉盧侃

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