本文摘要：摘要:后資管時代銀行業規模驅動的重資本發展模式承壓，私人銀行業務有望成為金融機構自身盈利增長及業務模式轉型的新引擎。在前期特定的發展背景下，國內私人銀行業務主要依靠高收益的類固收產品為客戶進行配置，隨著資管新規和理財新規的深入落實，客戶的投
摘要:后資管時代銀行業規模驅動的重資本發展模式承壓，私人銀行業務有望成為金融機構自身盈利增長及業務模式轉型的新引擎。在前期特定的發展背景下，國內私人銀行業務主要依靠高收益的“類固收”產品為客戶進行配置，隨著“資管新規”和“理財新規”的深入落實，客戶的投資需求從“無”風險收益產品轉向風險收益匹配下的最優產品組合選擇。本文首先探討了私人銀行業務在商業銀行轉型中的重要作用，重點分析了如何重構私人銀行產品體系，以適應后資管時代要求，服務于客戶更加立體和綜合的財富管理需求。
關鍵詞:商業銀行私人銀行資產配置產品體系
在前期特定的發展背景下，國內私人銀行業務主要依靠高收益的“類固收”產品為客戶進行配置，以理財和信托產品為主要形式。隨著“資管新規”和“理財新規”的深入落實，國內資產管理市場和財富管理市場面臨重大變革。私人銀行業務要改變以往主要運用“預期收益”型理財產品為客戶隔離市場風險的策略，實現從產品銷售驅動向資產配置引領的根本轉變。而客戶的投資需求也將從“無”風險收益產品轉向風險收益匹配下的最優產品組合選擇。在此背景下，私人銀行面臨產品體系的重構，應著力打造開放式產品平臺，將資產配置理念貫穿于產品遴選、產品評價、產品配置和產品檢視各環節，服務于客戶更加立體和綜合的財富管理需求。
銀行論文范例：商業銀行貸款信用風險管理研究
一、后資管時代商業銀行發展與私人銀行業務前景
目前，伴隨宏觀經濟進入新常態、金融體制改革和監管深化，中國商業銀行的外部環境正在發生諸多變化，以往規模驅動的重資本發展模式承壓，銀行亟需在資本約束、風險管控和經營績效中尋求最佳平衡點。私人銀行業務具有打通資產端和資金端的獨特優勢，有利于銀行盤活各類資源、提升綜合競爭力，有望成為金融機構自身盈利增長及業務模式轉型的新引擎，戰略價值凸顯。隨著中國金融體系深化改革和多層次資本市場建設的不斷完善，優質企業融資需求將更多依賴直接融資。盡管國內私人銀行依托母行業務發展，但其本質是財富管理和資產管理，從需求端拓展了直接融資市場在產品和策略上的廣度和深度。
此外，在資管新規要求加強投資者適當性管理的背景下，私人銀行客戶作為合格投資者的主要群體，成為資管轉型差異化競爭的關鍵。私人銀行業務憑借其天然特征優勢，發揮著客戶關系精細管理、頂尖服務、低資本占用和多元穩定收入等作用，作為零售業務發展的“助推器”和“平滑器”，為商業銀行轉型發展注入動能。2018年以來，受整體經濟和投資環境影響，國內私人財富總量增速階段性放緩，各類資產價格波動加大，投資復雜性顯著上升。隨著資管新規的逐步落地，中國財富管理行業的業務模式和市場格局將面臨重構，資產配置和長期投資的價值將逐步釋放。
二、我國私人銀行業務進入大類資產配置時期
大類資產配置的實質是通過不同資產在不同市場下投資策略和細分產品的選擇，滿足客戶的風險收益偏好。所以對于財富管理機構而言，包括兩方面的工作，一是面向資產端，一是面向客戶端。客戶風險收益偏好的多樣性與差異性就決定了多元投資需要盡可能多地演繹各種個性化方案。
在全球經濟下行周期，資產輪動加快、波動率大幅提升，打破剛兌背景下依靠單一資產獲取長期穩健收益的難度加大。高凈值客戶傳統上依賴高收益理財、信托和不動產的產品配置組合急需優化調整，擴展有效投資邊界，以獲取有吸引力的長期投資回報。大類資產配置策略經歷了從恒定混合策略到以風險、收益為基礎的量化大類資產配置策略，再到融入經濟周期和主觀判斷的配置策略，目前依然在探索深入階段。
很多投資者誤解了大類資產配置的內涵，認為金融機構提供的資產配置策略理應根據經濟周期波動來選擇在各周期表現最優的資產，而忽視了資產配置的實質是通過分散風險，通過風險收益的合理配比來獲取穩健長期收益。伴隨理論演進、市場發展和客戶實際需求的細化，一系列更為優化和可操作的大類資產配置策略將不斷推進。不可否認的是，在資產配置價值鏈上，國內商業銀行私人銀行尚未形成核心競爭力。隨著高凈值客戶結構日益多元化，需求日漸成熟分化，對私行差異化、全價值鏈服務的能力也會提出更高要求。
一方面，專屬、專業的私行服務人才隊伍建設，大類資產配置的研究和銷售能力的提升，跨部門、總分行間協同體系和機制的建立，對私人銀行業務短中期提出了較大挑戰;另一方面，私人銀行經歷初始高投入、規模經濟發展后，將迎來收益的全面釋放，成為未來零售業務利潤的重要貢獻源，是主流商業銀行的必爭高地。在中國資產管理行業從“影子銀行”向凈值化、主動管理轉型的過程中，商業銀行私人銀行應加強投研能力，提升大類資產配置的前瞻性和指導性，在財富管理市場上成為大類資產配置的引領者。
三、資管新時代私人銀行產品體系面臨重構
資管新時代下，非標產品持續壓降，理財業務逐步回歸本源，產品凈值化轉型加快。銀行理財消化存量資產的過程中，隨著過去高收益的非標資產陸續到期并退出，市場缺乏優質的高收益資產，且非標投資不得期限錯配，傳統理財產品模式下的高預期收益方式難以為繼。
自2020年下半年以來，集合信托產品的收益率在向下突破7%之后持續下行，目前已經接近6.5%。而理財產品預期收益率自2018年3月以來步入下行通道，跌破4%以后一路下行，未來隨著理財產品凈值化轉型的推進，理財收益率的市場化程度必將更高。私人銀行業務要改變以往主要運用“預期收益”型理財產品為客戶隔離市場風險的策略，實現從產品銷售驅動向資產配置引領的根本轉變。而客戶的投資需求也將從“無”風險收益產品轉向風險收益匹配下的最優產品組合選擇。
一方面，即使剛性兌付打破之后，客戶對于穩健回報的需求是始終存在的，如何在合規的前提下，靈活運用各類投資策略和產品結構的組合和創新，提供具備策略保本、凈值回撤可控等特征的穩健回報型產品是擺在財富管理機構面前的重要問題。商業銀行需要重塑私人銀行產品體系，以適應資管新時代的競爭態勢。
另一方面，資產管理機構在轉型過程中，衍生出一系列產品策略。以信托市場為例，由于監管持續趨嚴，在行業轉型需求的強力驅動下，集合信托產品市場有較大變化:一是非標轉標類產品出現，如房地產類產品永續債投資和基礎產業類產品中的私募債投資;二是股權投資類產品增加，以房地產信托為主;三是標品信托大量出現，以TOF產品為代表。此外，按照“資管新規”和“理財新規”文件規定，銀行理財產品根據投資性質劃分為四大類，分別為固定收益類、權益類、商品及衍生品類和混合類。如何將底層投向一致、發行機構不同的產品納入同一評價體系，評估其在大類資產配置中的相對價值，對私人銀行產品分類和產品體系提出了較大挑戰。隨著私人銀行業務步入到差異性、多元化競爭的“深水區”，必須依托專業化高水準人才體系的經營，以科技金融為載體的客戶全生命周期精細化流程管理的建設，差異化定價、多元化產品配置的金融百貨體系的供給，構成私行業務較高的進入門檻，而隨著業務領域拓展、客戶增長集聚和資產規模擴張，成本優勢和規模效應將為成熟私行保持競爭優勢形成穩定增長格局。
四、迎接業務新生態，打造開放式產品平臺
大類資產配置能力和優質稀缺產品供應能力將成為私人銀行機構贏得市場競爭的有力武器。私人銀行應加快打造金融百貨超市的多元化產品供應體系，對內整合資源、公私聯動，對外博采眾長、強強聯合，以提高全市場優質金融產品、增值服務供應和渠道整合能力。
大類資產配置中，納入組合的每一項產品都應該有清晰的角色定位和存在的理由，否則就不應該將其納入配置。產品在組合中的作用有以下六項:產生回報、獲取期間收益、負債匹配、對沖、資金保護和分散化投資。資產類別不同，其對各種Beta的敞口也各不相同。因此，將更多Beta敞口各異的資產納入投資組合，將最大限度地擴展投資機會集合，并通過組合投資有效分散風險，實現投資者有效邊界向外擴張。
應充分挖掘高凈值客戶在理財、基金、保險與商品交易等各領域的投資需求，匹配相應市場優秀發行人，打造開放式全口徑金融產品平臺。明晰的產品分類是進行產品組合的基礎。可根據資管新規分類標準將產品按照風險收益屬性劃分為現金管理類、固定收益類、混合策略類、權益投資類和另類投資類，對應不同風險偏好客戶確定在大類資產配置模型下的各產品類型比例。
現金管理類產品主要是期限短、流動性強、價值變動風險較小的短期投資，包括活期和短期存款、現金管理類銀行理財、貨幣和類貨幣基金以及現金管理類信托產品，主要滿足客戶臨時性的資金周轉需求;固定收益類產品投資期限一般在三個月以上，原則上投資于存款、債券等債權類資產的比例不低于80%，包括銀行存款、固收類理財、投資型保險、固收類信托、債券型基金、券商資管產品以及儲蓄國債等債券市場產品;混合策略產品以混合型基金和策略投資基金為主，覆蓋股票策略、宏觀策略、相對價值策略、管理期貨策略和組合基金等策略;權益投資類產品原則上投資于股票等權益類資產的比例不低于80%。
另類投資類產品原則上投資于貴金屬、大宗商品及金融衍生品等非傳統投資標的的比例不低于80%，國際先進私人銀行通常會在PE股權等另類投資上打造本行獨有的產品開發能力或引入獨家第三方明星產品(如高盛借力投行網絡，為超高凈值客戶提供FacebookIPO優先申購權、KKR、黑石私募基金申購份額等稀缺優質資產);保險類產品則側重于客戶保障和傳承需求，重點選擇符合高凈值客戶需求的終身壽險、長期年金險、高端醫療險等產品。此外，中資私人銀行也要加強在岸和離岸家族信托、海外資產配置的服務能力，以打造立體化、全周期的產品和服務體系。
五、構建嚴謹產品評價體系，持續遴選優質產品
在開放式產品平臺基礎上，如何基于全平臺持續遴選績優產品，并開展全生命周期管理，是下一步工作的關鍵。嚴謹并可持續的產品評價體系在大類資產配置中起著重要作用。通過對平臺產品做出綜合績效判斷，評級較高產品方可進入對客戶的推薦產品池，而持有期產品也會根據最新評級結果對客戶調倉做出提示。產品評價不僅是私人銀行客戶選擇產品時的初步篩選器和調倉指示器，同時也為全權委托、家族信托業務資產配置提供參考，通過打造可視化、可量化投資決策標準，提升集體抉擇科學化和專業化程度。產品評價體系的核心是構建產品綜合競爭力指標，比較平臺各細分市場產品，最終給予中立評級。
在產品評價體系中，根據風險收益屬性將產品進行分類，在各細分類項下建立定性和定量相結合的指標體系。在產品評價過程中，不應過于看重產品在某一周期的績效表現，而是要結合多期評分進行綜合判斷。經歷了多期多層次的遴選后，才可將運作穩健、業績整體較優的產品納入產品池，服務于產品組合構建。隨著時間的檢驗，產品評級要將評價結果實現動態前移，以實現“足夠時間跨度”和“最新評級”二者相結合。以權益類產品評級為例，當我們從大類資產配置下沉至產品評價與產品篩選時，首先要解決的就是如何檢測各類金融產品的風格，并將策略、風格較為穩定，不存在嚴重漂移的金融產品作為初始產品池。
但最終投資標的的確定，還需在初始篩選的基礎上進行二次篩選，著重考察其阿爾法能力，對基金經理的投資邏輯、資產配置理念等深入分析。從以往的數據看，基金經理業績往往難以在全部行情中持續，主要原因在于市場的風格不斷切換，基金經理也會隨著市場風格變化調整自己的持倉，但是值得注意的是，經過層層篩選的基金經理在變化的環境中學習積累，形成了相對穩定的投資方法論和風格特征，深度覆蓋的范圍也更全面，從教訓中反省和總結經驗，而這些無法數量化的特征才是基金經理能否持續創造優異業績的關鍵，也是將產品設為推薦級別的前提。
因而，產品評價要堅持定性和定量結合，除了基于風險、收益以及風險調整收益等指標的績效評價外，也要關注風格、策略的穩定性和可持續性。為了驗證產品評價體系的有效性，需要對各類指標開展大量多情景模擬測試，以確保評級體系的穩定性和高效性。
六、打造投研-投顧-產品一體化的資產配置流程
從市場分析到配置策略再到產品篩選的過程中，投研-投顧-產品一體化的工作流程有助于更好地貫徹資產配置理念。對于一線的私人銀行投資顧問和客戶經理而言，打破剛兌后，單一的產品推介往往已經難以為客戶提供理想的風險收益回報，通過資產配置的視角為客戶提出投資組合建議，并在此基礎上推介產品，能為客戶帶來更佳的投資理財體驗。
這個過程中，投研團隊專注于市場分析、資產配置策略以及產品評級方法的及時更新，產品團隊在產品篩選、產品評級執行上提供更多細分市場信息，投顧和客戶經理承載將策略和產品匹配到相應風險偏好的客戶端。具體而言，投研能力建設不僅停留在研究本身，更重要的是需要將投研觀點和成果有效傳遞到客戶產品銷售端，與客戶投資組合形成實際的動態聯系。投研成果的傳導有兩條途徑，一是面向產品端的傳導，二是面向客戶端的傳導。從產品端看，投資研究團隊需要與產品經理就大類資產和投資策略走勢達成一致，產品引入和持續營銷的重點應該反映投研機構觀點。一些領先機構為了推動資產配置更有效落地，還會構建與機構大類資產觀點相一致的標準投資組合，推動產品直接銷售。從客戶端看，應以投資顧問、客戶經理和數字化渠道為載體，把投研成果多渠道、多方式、持續地觸達客戶。
無論哪條途徑，投資研究觀點和資產配置策略的落地均需涉及銀行內部跨部門、跨渠道、跨經營層級的配合，需要理順相關機制和各方職責，加強數字化工具的武裝。在產品配置過程中，近年來一些財富管理機構開始啟用智能投顧。目前來看，智能投顧依靠標準化模型求解存在較多問題，首先就是高凈值客戶需求多樣化的要求下，功能性需求有時可能會高過對較高風險收益比的追求;其次，目前智能投顧主要是通過對流動性較好的公募基金等標準化產品進行配置，對于流動性較低的PE或另類資產、非標資產以及開放期不規則的私募產品，難以納入模型計算。因此，個性化的資產配置建議和產品組合仍然需要專業化的投資顧問持續維護。
七、總結
后資管新規時代將深刻改變財富管理行業的產品體系，助推中國私人銀行業大類資產配置服務在第二個十年走向成熟。從全球范圍看，近年來資產管理和財富管理邊界趨于模糊。資產管理和財富管理，原本是提供產品和提供顧問服務的“上下游”關系，但隨著財富管理行業渠道優勢的顯現，未來投資策略的研究開發、產品體系的布局、資產配置 建議的出具，將越來越傾向于需求部門驅動。在這個過程中，產品組合和資產配置的價值彌足珍貴。無論是基于深度KYC人與人之間的信任托付，還是先進模型主導的智能投顧，私人銀行服務的內在邏輯將從賣產品向賣組合出方案轉變，以大類資產配置理念下的產品服務守護高凈值客戶的財富傳承。
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作者：鹿媛媛
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