本文摘要：摘要：人口老齡化已經成為全球普遍現象，而東道國的勞動供給和資本供求是企業進行國際化經營時考慮的重要因素。文章基于世代交疊模型(OLG)，分析了人口老齡化對國際直接投資流動的影響。理論研究表明，人口老齡化導致勞動人口減少和居民儲蓄增加，其從資本需求和資本供
摘要：人口老齡化已經成為全球普遍現象，而東道國的勞動供給和資本供求是企業進行國際化經營時考慮的重要因素。文章基于世代交疊模型(OLG)，分析了人口老齡化對國際直接投資流動的影響。理論研究表明，人口老齡化導致勞動人口減少和居民儲蓄增加，其從資本需求和資本供給兩個渠道，同時引起國際直接投資凈流入減少。基于1970～2019年國別面板數據的實證研究顯示，人口老齡化會顯著抑制國際直接投資凈流入，運用靜態面板回歸方法和動態面板回歸方法得到的實證結果均顯著。此外，越發達國家的人口老齡化對國際直接投資凈流入的抑制作用越明顯。提高人口生育率有利于緩解人口老齡化對國際直接投資凈流入的抑制作用。
關鍵詞：人口老齡化;國際直接投資;人口生育率;勞動供給;居民儲蓄
一、引言
中國既是國際直接投資(ForeignDirectInvestment)流入大國，也是國際直接投資流出大國。2013～2020年，中國國際直接投資流入和國際直接投資流出均位列發展中國家首位和全球前三位。國際直接投資流動受到東道國勞動要素供給能力影響，并與其人口年齡結構密切相關，中國的國際直接投資流動情況也是如此。改革開放40多年來，中國的人口年齡結構發生了顯著變化。中國國家統計局人口統計數據顯示，1990年中國65歲及以上人口占總人口比重為5.57%，2001年該比重上升至7.10%，這標志著中國步入了人口老齡化社會。
①2021年的中國第七次人口普查結果顯示，中國60歲及以上人口為26402萬人，占總人口比重為18.70%，與2010年相比上升5.44%;65歲及以上人口為19064萬人，占比13.50%。不僅是中國，全球也面臨著日益加速的人口老齡化問題(曾燕妮等，2021)。截至2017年，全球60歲及以上人口占總人口的比重已達13.00%。人口老齡化最直接且最顯著的影響是引起勞動力供給不足及勞動力年齡結構老化(McDonald&Kippen，2001;王林，2006;王立軍、馬文秀，2012;周祝平、劉海斌，2016)。
人口結構較年輕的社會具有較強的生產能力，人口老齡化則會影響經濟中的人口紅利，從而減緩潛在的經濟增長率，②限制中國勞動力供給，這勢必會對國際直接投資流動產生影響。但是，對于人口老齡化影響國際直接投資的內在機制及其在全球范圍內的經驗證據，我們還知之甚少。國際直接投資是當前世界經濟的普遍現象，研究人口老齡化與國際直接投資之間的關系有助于從人口年齡結構角度了解國際直接投資變動規律。
現有研究表明，人口老齡化會通過儲蓄率、資本—勞動比率和資本收益率等途徑影響國際資本流動，但人口老齡化對國際資本流動是正向促進還是負向抑制則遠沒有一致結論。部分研究認為，人口老齡化會促進國際資本流入。新古典增長動態一般均衡模型模擬得到的國際資本流動與人口老齡化之間的關系顯示，OECD國家人口老齡化會促進國際資本流入(Domeij&Flodén，2006)。現有研究指出，資本會從新興市場國家流向人口老齡化程度較高的發達國家，且這一資本流動程度取決于各國資本市場之間的一體化程度(Marchiori，2011)。
另一些研究則認為，母國人口老齡化會引起國際資本流出。現有研究發現，人口老齡化會使得資本—勞動比率上升，從而降低資本收益率，人口老齡化程度較高國家的資本流出增加，老齡化程度較低國家的資本流入增加(Krueger&Ludwig，2007;Ito&Tabata，2010);資本會由人口快速老齡化的地區流向人口老齡化速度相對較慢的地區(簡永軍、周繼忠，2011);人口老齡化主要通過資本—勞動比率和經常賬戶余額影響國際資本流動，人口老齡化程度越高，資本越傾向于流出(呂建興、孫文凱，2015)。
現有文獻顯示，人口老齡化對國際直接投資的影響有資本成本效應和勞動成本效應兩個方面。人口老齡化的資本成本效應會提高資本收益率從而吸引國際直接投資流入，人口老齡化的勞動成本效應會降低資本收益率從而導致國際直接投資流出(Davies&Reed，2006)。
人口老齡化對中國國際直接投資流入具有顯著的抑制作用，并呈非線性負相關關系，且其抑制作用因金融發展和地區不同而存在較大差異(陳繼勇等，2017);人口老齡化會促使勞動密集型經濟體向資本密集型經濟體轉型，進而吸引國際直接投資流入(李小光、鄧貴川，2018);人口老齡化對國際直接投資流動具有溢出和擠出兩種效應(楊茜、王學義，2020)。
本文的邊際貢獻在于，運用世代交疊模型(OLG)，將人口老齡化與國際直接投資流動納入到一般均衡分析框架中，結合健康投資探究人口生育率下降時的人口老齡化問題，進而分析人口老齡化引起的勞動供給減少與資本需求下降以及人口老齡化程度提高時儲蓄增加引起的資本供給增加，討論人口老齡化從資本需求減少和資本供給增加兩個方面抑制國際直接投資凈流入的作用機制，并基于1970～2019年的國別面板數據，用老齡人口撫養比和絕對人口老齡化程度兩個指標刻畫人口老齡化，探究人口老齡化對國際直接投資凈流入抑制作用的全球證據。
二、理論模型與機制分析
本文假設在小國分散決策經濟中只生產一種產品，這種產品既可以用于消費，也可以用于投資。經濟中存在無數的個人和廠商。個人最多存活兩期，整個社會在任何時期都有兩類人：老年人和年青人。年青人沒有任何資本，他/她通過向勞動力市場提供勞動獲得勞動收入，并利用這些收入決定他/她的消費和儲蓄;老年人通過他/她在年青時的儲蓄在資本市場上獲得資本收益，并消費完他/她所有的資本本金和利息收入。
廠商則通過雇用資本和勞動力來進行生產，并在給定的工資和利率下，通過選擇資本和勞動力的雇用量使其利潤水平最大化。產品市場和要素市場完全競爭，但資本可以在全球自由流動，勞動力只能在國內自由流動，因此，資本的價格由國際市場的利率水平決定，勞動力工資則由本國的勞動力市場決定。
(一)消費者行為
1.人口結構和人口老齡化。
假設在世代交疊模型(OLG)中，每一代人最多存活兩期。根據Andreas(2017)，假設t時期出生的人以存活率pt活到t+1時期，在t+2時期死亡并退出經濟活動，存活率pt由個人健康狀況決定。第一期稱為青年時期，第二期稱為老年時期。對于整個經濟來說，任意t時期的經濟中都只存在兩代人：t時期出生的年青人和t-1時期出生的老年人。
如果第t時期出生的人口為Lt，則t時期的經濟中會有Lt的年青人和ptLt-1的老年人。到了t+1時期，t-1時期出生的Lt-1的老年人死亡退出經濟活動，t時期出生的ptLt的年青人成為老年人，同時又有Lt+1的年青人出現，因此，經濟中仍然存在兩代人：Lt+1的年青人和ptLt的老年人。其它時期依此類推。另外，假設出生人口即每期青年人口Lt以增長率n增長，且人口增長率n外生不變。
2.保險市場和個人存款利率。
假設個人以(1-p)概率隨機死亡，他/她不能確切地知道自己是否能活到老年時期，且個人死亡會留下遺產，其作為非故意的遺贈留給子女或者作為非故意的轉讓留給整個社會。當個人只關心自己，不關心其身后之事時，他/她會利用年金市場提高自己的效用水平。當允許個人背負債務死亡時，由于死后沒有人替其償還債務，貸款人會提出以高于市場利率r的借貸利率來發放貸款。
根據Yaari(1965)和Blanchard(1985)，假定在經濟中存在一種保險公司，這種保險公司對所有人的借貸活動都支付固定的風險利率(以個人的死亡為風險)。如果個人在下一期還活著，那么，保險公司將為個人的存款支付一個高于市場利率的固定收益率(對個人的借款則征收一個相同的額外費用);如果個人在下一期死亡，則保險公司將持有個人留下的全部資產(如果個人是負資產，則保險公司替他/她償還債務)。
因此，個人借貸的風險收益相當于市場利率及風險利率。假設保險市場完全競爭，當保險市場達到均衡狀態時，其支付的將是公平性風險利率。在這一公平性風險利率下，保險公司的凈利潤為0，本文把這一公平性風險利率表示為it。
根據以上關于人口死亡率和人口結構的假設，結合大數定理可知，t時期存活到t+1時期的人口占總人口的比例近似為pt。因此，對于具有風險資產Kt的公司來說，從t時期到t+1時期，公司獲得的總收入為Kt(rt+1)(其中rt表示無風險利率);同時，在這一期間，公司對t+1時期仍然活著的人口支付的風險收益總共為pKt(1+it)。如果是公平性保險價格，則這兩者必然相等，即式(3)成立。it+1=(rt+1)/p(3)。
3.健康投資與消費者決策。
假設個人在青年時期(即生命的第一期)具有1單位勞動能力，可以通過向勞動力市場提供這1單位勞動獲得工資;個人在老年時期(生命的第二期)沒有勞動能力，經濟中不存在遺產和其他轉移收入，個人在一生中的收入就是他/她在青年時期的勞動收入。由于個人存活兩期，他/她必須通過第一期的儲蓄來維持其老年時期的消費。假設t時期出生的人第一期的消費為cyt，t時期的儲蓄為st，其在t+1時期的消費為cot+1。
此外，為了維持個人健康，他/她需要在第一期進行健康投資，t時期個人的健康支出用H表示;t時期的工資水平為wt，由勞動力市場決定;居民儲蓄利率為it，由保險市場決定。由此，t時期出生的個人的預算約束方程可以寫成式(4-1)和式(4-2)，其中cyt0，cot+10。個人的效用水平來自于他/她在兩期的消費。假設個人一生的期望效用函數為式(5)，其中，pt表示個人老年時存活的概率。從個人一生來看，p相當于個人對第二期的效用主觀貼現率。
綜上所述，人口老齡化源于人口增長率n下降，以及人口增長率n下降后健康投資效率提升實現的人口存活率p的提高。人口增長率n下降后，人口存活率p提高，這會鼓勵居民增加養老儲蓄;人口增長率n下降后，健康投資效率提高，也會引起居民儲蓄增加，本國資本供給因此增加，與此同時，人口增長率n下降后，因勞動供給減少使得企業對資本需求下降。因此，人口老齡化程度提高以后國際直接投資凈流入下降，人口老齡化與國際直接投資凈流入之間存在負向相關關系。
三、實證檢驗
(一)指標刻畫與數據說明
1.人口老齡化指標。人口老齡化程度可用多種指標進行刻畫，包括：(1)老齡人口撫養比(dep)，即65歲及以上老齡人口占15～64歲人口的比重，數據來自WDI數據庫;(2)絕對人口老齡化程度(aging)，即65歲及以上老齡人口占總人口比重，數據來自世界銀行。
2.國際直接投資凈流入指標。被解釋變量為東道國年度人均國際直接投資凈流入規模(io)。我們收集了世界銀行給出的樣本國家年度國際直接投資流入占GDP比重數據、年度國際直接投資流出占GDP比重數據和年度不變價格GDP數據，用國際直接投資流入占GDP比重減去國際直接投資流出占GDP比重，得到國際直接投資凈流入占GDP比重，再用該數據乘以相應經濟體年度不變價格GDP數據，得到樣本國家年度不變價格的國際直接投資凈流入數據。我們用該數據除以相應經濟體年度總人口數量，得到樣本國家的年度人均國際直接投資凈流入規模，再取對數后得到lnio。⑥3.控制變量。根據理論模型，我們選擇以下控制變量：
第一，樣本國家兒童撫養比(young)。朱超等(2013)的研究顯示，國際資本流動呈現出由老齡人口較多國家流向老齡人口較少國家的態勢。本文將世界銀行數據庫中0～14歲人口占總人口比重除以15～64歲人口占總人口比重，得到樣本國家兒童撫養比指標。
第二，性別結構(gender)。男女性別比會影響儲蓄(Wei&Zhang，2011)，儲蓄會影響國際直接投資流動。本文選取男性總人口數對女性總人口數的比重得到男女性別比，即每100名女性對應的男性人數。數據來自世界銀行。第三，樣本國家人均產出自然對數值(lngdpp)。人均GDP可用于表示一國收入水平。Bergstrand&Egger(2007)的研究顯示，東道國人均收入水平對國際直接投資流入有顯著影響，因此，本文使用世界銀行數據庫中的人均不變價產出取自然對數得到lngdpp。第四，樣本國家的經濟對外開放度(open)。經濟開放度對國際直接投資有顯著影響。
本文選取進出口總額占GDP比重來表示一國經濟對外開放水平。數據來自WDI數據庫。第五，樣本國家的人均儲蓄(saving)。根據式(21)，我們加入人均儲蓄作為控制變量，用總儲蓄水平除以總人口得到。數據來自世界銀行。第六，樣本國家的勞動人口比重(labor)。根據式(14)，我們加入勞動人口比重作為控制變量，選取經濟體年度就業人口占總人口比重來刻畫有效勞動供給。數 據來自世界銀行和PWT10.0數據庫。
第七，樣本國家的通脹率(lninflation)。本文選取年度消費價格指數來刻畫通脹水平，取自然對數平滑后得到通脹率。數據來自世界銀行。第八，本幣對美元匯率(直接標價法)(lnxr)。邢予青、萬廣華(2006)研究發現，東道國貨幣對母國貨幣的貶值幅度大于另一東道國貨幣對母國貨幣的貶值幅度時，流入該東道國的國際直接投資會相對增加。本文使用各國貨幣對美元的年度平均匯率(直接標價法)作為控制變量，取自然對數后得到lnxr。數據來自PWT10.0數據庫。在實證分析時我們剔除了變量缺失的國家，剔除了人口數量小于100萬的國家(Detragiacheetal.2008)，剔除了中國香港和中國澳門兩個特殊樣本，由其余國家構成1970～2019年非平衡面板數據。
四、拓展分析
本文的理論分析顯示，人口生育率整體較低時，居民對子女的養育關注會轉移到自身健康投資方面，從而使得存活率提升，人口老齡化程度提高。為了平滑生命周期消費，居民的養老儲蓄增加。居民儲蓄對人口老齡化的反應程度直接影響到人口老齡化對國際直接投資凈流入的影響，而居民儲蓄和人口老齡化又與經濟發展水平有關。⑨為了分析不同經濟發展水平下人口老齡化對國際直接投資凈流入的影響， 本文在實證檢驗方程中引入樣本經濟體的經濟發展水平虛擬變量進行交乘項檢驗。
我們將高收入國家記為1，其他非高收入國家記為0，并與老齡人口撫養比相乘得到交乘項。五、結論與政策建議人口老齡化對國際直接投資流動的影響取決于人口壽命延長以后的居民儲蓄行為變化，并與人口生育率有關。當人口增長率下降時，居民健康投資更有效率，存活率提升，人口老齡化程度提高，為了平滑生命周期消費，居民養老儲蓄增加，國內資本供給增加，與此同時勞動供給減少引起資本需求下降，二者結合后使得國際直接投資凈流入減少，即人口老齡化會顯著減少國際直接投資凈流入。
本文以老齡人口撫養比和絕對人口老齡化程度刻畫人口老齡化，以年度人均國際直接投資凈流入規模為被解釋變量，基于1970～2019年國別面板數據的實證研究顯示，人口老齡化會顯著抑制國際直接投資凈流入，運用靜態面板回歸方法和動態面板回歸方法得到的實證結果均顯著。此外，越發達國家的人口老齡化對國際直接投資凈流入的抑制作用越明顯。提高人口生育率有利于緩解人口老齡化對國際直接投資凈流入的抑制作用。為了緩解人口老齡化對國際直接投資流入的負向影響，保持持續的國際直接投資凈流入，我們根據本文研究提出以下三點政策建議：
第一，實施提高人口生育率和鼓勵青年人口移民進入等降低人口老齡化的人口政策;第二，采取適當的財政政策，對國際直接投資進入給予補貼，或者對國際直接投資在本國進行的生產活動給予所得稅優惠;第三，通過完善基礎設施建設，營造良好的國際直接投資經營環境，吸引國際直接投資流入。需要強調的是，提高人口生育率既有助于提升人均國際直接投資凈流入水平，也可以提高國際直接投資凈流入總量水平。在鼓勵青年人口移民進入時，即使人均國際直接投資凈流入下降或保持不變，也可以提升本國國際直接投資凈流入總量水平。
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作者：田素華，李筱妍，王弟海
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