國有企業資本運營模式及案例分析

　　【摘要】本文通過對當前國有企業資本運營模式現實需要進行了全面分析，從對企業規模影響最大的兩種模式出發，結合分析福建省國有企業混合所有制改革、新三板掛牌真實案例，為國有企業資本運營業務提供參考。

　　【關鍵詞】國有企業 資本運營 模式分析

　　前言在經濟學和管理學的理論基礎上，資本運營是指企業以資本有序增值、利潤增長最大化為目的，通過將企業的一切生產要素進行配套組合、動態重組、優化配置等方式操作運營，以達到企業資本價值管理最優化。企業作為市場經濟的主體，是資本生存、增資、退出獲利的重要載體。趙昕 [1] 認為資本運營存在于企業經濟活動的一切領域。

　　同時黨的十九大報告明確指出：“加快國有經濟布局優化、結構調整、戰略性重組，促進國有資產保值增值，推動國有資本做強做優做大，有效防止國有資產流失。”可見資本運營是國有企業在市場經濟體制下對本身治理結構、資源配置的重要方式，是推動國有資本做大做強的戰略選擇。因此，探索國企資本運營的現實需要，總結國有企業多元化資本運營模式，綜合分析國有資本運營的成功案例及所面對的困境，結合實際深化分析應對措施，對于盤活存量資產，發揮國有企業引導帶頭作用，帶動社會資本共同發展，實現國有資產階段性發展和增值保值都具有積極意義。

　　1 國有企業資本運營的現實需要

　　目前中國經濟社會正處于一個醞釀著偉大變革的特殊時期：一方面，自改革開放以來，隨著經濟體制穩步發展與勞動效率不斷提升，社會上積累了龐大的存量資本與生產效能;另一方面，通過高喬子 [2] 對傳統行業與現代行業的分析，可得知目前兩者在生產經營模式、應對風險能力、管理組織架構等方面的矛盾日益突出。國有企業為適應國有經濟布局優化、結構調整而進行全方位生產要素重組改革與資本運營已是燃眉之急。抓好資本運營手段，吸收建立相應資本運營理念是當代國有企業順應當前經濟多元發展的必然需求，是國企做強做優做大，并有效防止國有資產流失的戰略途徑。

　　一是國企的主業發展可以吸收額外資本支持，通過掌握資本投資主動權，引導相應資金進入主責主業，從而解決企業面臨的現金流吃緊、產業鏈不穩定等問題;二是國企一般性業務發展需要搭建運作平臺，企業資本平臺的搭建是為解決一般性業務開展困境、盈利能力與企業快速轉型發展理念的不匹配、不平衡的結果;三是國企內部簡化公司架構、剔除非核心業務需要相應退出路徑;四是隨著新興戰略產業對 GDP 的占比與增長率的不斷提升與中美貿易戰的影響，國家對科技創新領域特別是關鍵核心技術的替代、國有企業三年改革行動、雙百行動的支持越來越大，國企發展新興戰略性產業更加需要相應資本運營手段，補足現有業務短版，快速積累實力，進入新興業務領域。

　　實際上，國有企業進行資本運營是將本身的國有存量資產，包括國有企業的產權及公司制企業中的國有股權所擁有的有形無形資產或資本，變為流動性高、可測量估值、可增值的活資本，將所擁有的各種形態資本利用對市場規則的把握與預判，通過科學規劃與靈活操作，不斷地與其它經濟個體的資本進行流動與重組，實現生產要素的優化配置和產業結構的動態重組，以最大程度地實現國有資本、資產價值增值。這是國有企業發展到一定階段時，改革改制時必然面臨的一種戰略規劃。這種規劃促進國企中以實物、企業形態出現的國有資產向價值形態、高流動性的國有資本轉變，改變股權結構，吸收外部資源與經驗，同時剝離不良業務，結構調整，優化布局。

　　2 國有企業資本運營模式在理論上，資本運營具有客觀性、可變性、耦合性及多樣性，即在運營模式上有多種模式。改革開放以來，我國經濟市場上資本運營模式也在不斷更新換代。黃玨 [3] 的研究認為從對企業規模的影響上來看，資本運營可以分為擴張型資本運營與收縮型資本運營兩種模式。

　　2.1 擴張型資本運營擴張型資本運營是指國有企業在當前的資本結構下，以擴大資本規模、增加資本涵蓋范圍為目的，不斷擴大生產經營、增強原始積累、招商引資吸納外部資源。魏學津 [4] 認為資本擴張是其自身發展的需要，響應了現代企業多元化經營發展戰略的要求，也是資本本身具有的基本屬性。我國國企資本擴張運營的方式是多種多樣的，根據產權不同的流向，可以將資本擴張分為：縱向、橫向及混合擴張。縱向資本擴張是指企業向處于不同性質、類型、生產階段的上下游關聯企業進行兼并收購的產權交易行為，即將產業鏈中關鍵性、重要性的產出投入環節納入企業管理范圍。例如華為在 2012 年收購了英國集成光子研究中心 CIPTechnologies，旨在加強華為手機技術上游通信技術研發能力。

　　橫向資本擴張則是指擴張范圍視野從上下游研發、生產、銷售等上下游不同產業領域轉移，著力于處于同一產業領域，所產出產品具有相似性、銷售渠道相同的產業或部門。例如 2010 年吉利汽車花費從美國福特集團手中收購沃爾沃品牌 100% 股權，在獲得大量知識產權與專利技術的同時，借由沃爾沃品牌效應開拓國際市場，間接減少同業競爭者的數量，增強了相應市場的支配能力，更加有效地實現具有的社會公共目標和經濟目標，向國家財政上交股息和紅利間接提供公共服務。混合資本擴張是指兩個或兩個以上相互之間沒有直接投入產出關系或經濟往來的企業進行的產權或股權交易，為了適應多元化發展的需要對跨技術領域進行整合介入，其優點在于分散風險，為國有企業進行產業結構調整、擴展多元化市場尋找新的立足點。

　　2.2 收縮型資本運營

　　收縮型資本運營也可稱為資本收縮，是指企業及其他經濟主體將所擁有的資本資產、相關運營業務、權屬公司減少或轉移至第三方以達到收縮運營規模，增加管理靈活度、提升企業管理靈活性或資本損失最小化的目的，通常采用資產剝離(直接出售)、股權切割及股份回購等方式。資本收縮是一個具有彈性的經營方式，收縮力度需要自行掌控，可微量收縮或大量收縮，在理論意義上甚至可以收縮至零，例如自行清算退出市場。

　　3 資本運營模式運用探索

　　福建省國資康復醫療科技股份有限公司(以下簡稱康復公司)成立于 1959 年(原福建省假肢有限公司)，是我省大型國有康復輔具服務機構，2014 年底脫鉤劃轉至福建省國有資產管理有限公司(以下簡稱國資公司)，于 2016年被推薦為福建省重點上市后備企業，2017 年被推薦為福建省員工持股試點企業。為響應全球醫療設備發展趨勢，我國醫藥設備產業出現新一輪的整合優化，市場競爭越發激烈，康復輔具企業面臨通過產業并購、企業重組做大做強的歷史性機遇，特別是近年來康復輔助器具行業對于我國國民健康生活已經產生了較為深遠的影響，從市場宏觀情況、行業規模、服務水平等多個方面切入到了生活的方方面面，2020 年底中國康復輔具市場已達到5000 億元人民幣規模，并保持穩中向上的發展趨勢。

　　同時為積極貫徹十九大報告中提到的健康中國戰略，提前布局我國人口老齡化速度加快對康復輔助器具產業需求加大的形勢，康復公司經其控股股東國資公司指導，對自身歷史沿革、關聯方清理、土地作價入股情況、混合所有制改革及員工持股試點實施方案等方面進行梳理;在整合剝離資產方面，為綜合利用權屬企業人、財、物等相關資源，增加康復公司資產，形成規模效益，進一步壯大健康板塊的實力，國資公司通過國有企業系統內部無償劃撥、協議轉讓等資本運營方式，積極推進權屬企業省科學器材進出口公司整合重組，并將省社會福利廠、民和印刷廠和華利貿易公司等無償劃撥劃轉至康復公司。

　　經過不懈推進，康復公司于 2017 年 12 月完成了股份制改革，2018 年 11月正式在新三版掛牌公開轉讓。重組上市后的康復公司擁有福建省內唯一獲得民政部授予“技能大師”稱號的“民政部技能大師工作室”，并長期承擔省內外公益項目及助行工程等康復輔助器具裝配任務，隨著企業的不斷發展逐步提升福建省內假肢市場的裝配占有率。康復公司 2017 年重組上市后，經濟情況及相應指標大幅度提升。作為 2015 年福建省國資委九家混合所有制改革試點企業之一，省級委廳局辦脫鉤劃轉后首家成功掛牌的企業，康復公司重組上市標志著省內混改、新三板上市、脫鉤工作取得了階段性重要成果，也是福建國有企業資本運營的一個成功案例。

　　從宏觀經濟的運行角度出發，基于醫藥輔助器材行業發展前景、經濟市場發展略顯波動但總體向上的趨勢及國企自身生產經營能力、綜合治理水平、科研創新效率與產品市場占有率，根據醫藥輔助器材行業高風險、高收益、高壁壘的特性，結合自身及母公司的運營規劃，康復公司選擇正確的資本運營方式很重要。通過采用系統內部無償劃撥、協議轉讓、整合重組、以員工持股方式進行混合所有制改革等方式，不僅降低了康復公司的整合成本，實現2018 年凈利潤大漲 267.73%，還使其前身假肢公司獲得生產線裝配專業化、技術革新化，一躍成為省內具備從開發研究、制造生產、銷售貿易一體的醫療輔助器材極具競爭力的企業。但是康復公司及其母公司屬于省國資委監管下，前身為脫鉤劃轉而來的企業，其多年積累下來的歷史遺留問題及管理問題在短期內仍然會影響著企業的正常發展運營，康復公司未來的發展將決定于其管理水平與靈活程度，有可能存在遭遇瓶頸的風險。我國國有企業如何更好地運用資本，靈活調整戰略規劃，使其更好地服務主責主業是值得探討的問題。

　　4 國有企業資本運營的建議

　　4.1 結合發展需求審慎選擇資本運營模式趙昕 [1] 認為有效的資金供給及科學的資金管理對企業發展有著至關重要的作用，康復公司為應對醫療輔助器材行業的挑戰及我省混改上市試點的重托，根據其自身的發展需求結合行業特點審慎地選擇了所需的資本運營模式，在此其中母公司為其發展需求給予了無法估量的幫助，并推動康復公司進行整合轉型，一舉成為我省醫療輔助器材行業極具競爭力的企業。借鑒康復公司汰劣留良的企業整合、發展經歷和采取的資本運營模式，國有企業在其自身發展經歷中應順應行業特點、結合發展需求來選擇資本運營模式。

　　4.2 積極應對趨勢性上升的資本運營風險朱鵬飛 [5] 指出資本運營在給企業帶來資金流動性增強、產業結構優化及生產經營效能上升的同時也帶來了潛在的風險。栗芊、吉慶彬等學者 [6、7] 認為大多數國有企業沒有嚴格的風險管控措施、應對機制以面對復雜的市場風險，目前的優勢是在國家體制的保護與支持下，優先發展扶持而率先形成的。當面臨資本運營風險時國有企業會優先考慮政策性避險措施，在這種環境下自身對風險的免疫力就會下降，大大影響其基本運行。國企在運用不同資本運營方式時，需要考慮存在的相應風險，并積極探索設定應急處置預案，主動防范、穩妥應對才能充分發揮資本帶來的正向作用。

　　5 結語

　　資本運營是市場經濟主導體制下提高資本價值、增值保值的重要途徑，特別是在我國公有經濟占主導地位的環境下，國有企業進行資本運營的風險總量、效率增長對我國總體經濟發展有著不可忽視的影響。本文根據我省國有企業進行資本運營上市的案例，對資本運營的現實需要、運營模式等方面做了全面探索。從長遠來看，重視資本運營的戰略地位，借鑒成功運營案例，在實際生產運營過程中不斷探索創新，推動國有資本做強做優做大，對我國國企的發展有著重要作用。

　　參考文獻

　　[1]趙昕 . 民營企業資本運營案例研究 [J].合作經濟與科技 ,2019(15):142-143.

　　[2] 高 喬 子 . 國 企 轉 型 與 發 展 之 路 探索——以 廣 州 無 線 電 集 團 為 例 [J]. 管 理 觀察 ,2019(19):14-16.

　　[3]黃玨 . 中國國有企業集團資本運營模式及案例分析 [J]. 經濟研究導刊 ,2010(27):30-31.

　　[4]魏學津 . 企業集團資本運營模式探討[J]. 商場現代化 ,2008(23):159-160.

　　[5]朱鵬飛 . 國有企業資本運營管理的問題探究 [J]. 今日財富：中國知識產權 ,2020(1):118-119.

　　[6]栗芊 . 國有企業資本運營風險機理透析 [J]. 現代經濟信息，2014(11)：38.

　　[7]吉慶彬 . 民營中小外貿企業進出口融資業務的創新選擇 [J]. 吉林省經濟管理干部學院學報 ,2015(6):18-19.

　　作者：杜  煜

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