誠信長三角背景下醫藥生產企業信用評級研究

　　摘要：打造誠信長三角，建立藥品跨區域失信懲戒機制是深化長三角區域信用合作的主要內容。對藥品生產企業進行信用評級可為建立失信者名單、制定聯合獎懲措施提供依據。選取金融、區域、健康三個評級要素，給出二級指標的參考分值，采用信用評分卡方法進行評級。從長三角信用等級互認模式、摸底調查、評級資質認定、信用等級細化、金融科技應用等方面提出了政策建議。

　　關鍵詞：誠信長三角;醫藥生產企業;信用評級;評級指標

　　《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》提出打造誠信長三角，建立“食品藥品安全、生態保護”等重點領域跨區域聯合懲戒機制。企業信用評級可為建立失信者名單、制定聯合獎懲措施提供依據。2020年9月國家醫保局發布《關于建立醫藥價格和招采信用評價制度的指導意見》，提出開展醫藥企業信用評級。從醫藥衛生和計劃生育領域信用建設來看，國家食藥監總局、長三角一市三省相繼出臺“藥品信用”方面的“指導意見或辦法”等，基本上將生產者按守信程度劃分ABCD四個等級，監管部門分級監管、實行聯合獎懲，而適用范圍是各自行政區域的生產者。

　　從學術角度來看，醫藥生產企業(下文稱“藥企”)信用評級相對其他領域比如債券評級、商業銀行企業貸款信用評級等，受學術界關注較少，文獻不多，目前還沒有探討長三角區域一體化藥品聯合獎懲的文章。本文選取金融、區域、健康三個評級要素，給出二級指標的參考分值，鑒于醫藥相關領域政策出臺會影響指標的數量，提出采用信用評分卡方法進行評級，并提出相關政策建議。

　　一、誠信長三角背景下藥企信用評級要素

　　新冠肺炎疫情暴發之后，防疫呈常態化，疫苗、藥品的質量備受關注。醫藥的品質保證是醫療科學的一種使命，藥品制作、出廠、使用的各個階段，都應該保證品質。醫藥企業是健康產業鏈中的重要主體，對藥企進行信用評級，有助于建立以信用為基礎的新型監管機制，提升藥品質量安全水平。一般意義上的信用評級旨在消除資金供需雙方的信息不對稱，為投資者提供決策參考。

　　藥企與其他企業不同，普通的產品如果有質量問題，退換貨即可;而藥品的質量直接關系到人們的健康和生命。因此藥企的信用評級除促進資金融通之外，還應考慮藥品質量對消費者健康的影響。長三角一市三省的信用體系建設各具地區特色，比如宿遷的西楚分、蘇州的桂花分、杭州的“錢江分”等，彰顯“誠信長三角”具有長三角洲這一區域的經濟特征�；�于此，誠信長三角背景下的藥企信用評級要素兼具金融、健康、區域三重內涵，在評級指標中應有所體現。藥企評級結果可為藥企融資、長三角政府部門落實信用監管、制定區域政策等提供參考。

　　二、誠信長三角背景下藥企信用評級指標的選取

　　(一)產業風險

　　1.相關法律制度藥企的經營活動在各國藥品制度和相關法律法規范圍內進行。現有的制度一方面作為行業壁壘阻止來自其他行業廠商的加入;另一方面政府出臺、修訂、評估制度的話，則會成為影響藥企發展的主要因素。近年來醫藥、醫療、醫保方面的法律政策頻繁出臺，整個醫藥行業開始進入優勝劣汰階段，藥企面臨的產業風險加大。

　　2.專利到期風險、研發管線質量

　　(1)專利到期風險新藥研發費用高漲、時間長，成功率有降低的趨勢，增加了新藥研發的不確定性風險。專利到期后，仿制藥出現，原研藥廠家的產品銷售額斷崖式下降，對財務報表產生嚴重影響。專利失效后銷售額減少幅度因地區而異。仿制藥廠家研究開發的風險小，但競爭激烈。

　　(2)研發管線新藥獲批和上市的時機、價格設定、規章制度(批準的藥效、安全事項等)、相關產品仿制藥銷售的影響、競爭公司的研發期藥品預計搶奪市場的影響、研發管線創新性以及分散程度等，是評價原研藥廠家研發管線考慮的因素，但其中有很多因素是不確定的。仿制藥廠家幾乎不公開管線產品的詳細內容，大多公開向FDA(美國食品和藥品監督管理局的縮寫，全稱FoodandDrugAdministration)提出ANDA(新藥上市申請，全稱AbbreviatedNewDrugApplication)申請總數。一般認為ANDA申請數量，可以充分評價仿制藥產品管線的質量，該指標可以如實反映仿制藥廠家產品管線的質量、廣度和深度。

　　(二)財務指標財務數據是定量指標，主要考察財務運營方針和流動性風險。

　　1.收益能力作為收益能力的指標，重視銷售利潤率、營業利潤率。如果在新藥很難上市的情況下，希望在提供必要研發費的基礎上，產生充分的利潤。藥企傾向于在將來產生收益希望的研究開發上投入大量資金，因此使用“EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)+R&D(研發)費”，更容易掌握銷售產品本身的核算性。而仿制藥廠家沒有新藥開發，研發經費對收益的影響較小。

　　2.杠桿和現金流杠桿和現金流指標反映企業財務的靈活性和長期經營的可能性。由于藥企具有包括研發風險、專利到期風險、訴訟風險在內的高業務風險，因此財務靈活性非常重要。

　　(1)有息負債/EBITDA，償還債務能力和杠桿率的指標，廣泛用于比較藥企之間財務能力的變量。有息負債/EBITDA越小表明償債能力越強，從債權人角度來講越好;但從股東價值來說可能未必，因為財務杠桿低，未能達到最優資本結構，所以股東價值未能最大化。(2)營業現金流/有息負債，表示財務靈活性，償還債務和改善杠桿化的指標。此外，還反映了設備投資、分紅、確保外部成長機會、購買本公司股票等可利用的現金金額。(3)調整后的現金/有息負債，如果這個比率高的話，在不影響信用等級的情況下吸收一些負面因素，減緩不可預見事件影響并進行戰略收購，成為企業風險緩沖器。

　　(三)區域指標

　　1.藥品銷售區域由于各個國家的醫藥品制度和經營環境不同，銷售區域不應過度依賴一個市場，應該在全球開發市場。區域分散的話，專利到期時，專利失效后的銷售額減少幅度因地區而異，各區域的收益相互彌補，起到緩沖整體收益下降速度的作用。2.醫療費支付者區域醫療費用支付者的債務水平、價格和預算壓力、醫療制度改革、當局批準的門檻、人員裁減的限制、競爭、訴訟風險的高低、生活習慣病、職業病等，這些都因地區而異，從而對藥企的經營產生影響。長三角地區的經濟發展水平、居民收入、醫療費用、服務質量、病人支付藥費比例存在著區域性的差異，本文選取人均GDP作為指標。

　　三、評級方法

　　(一)評級方法

　　藥企評級量化具有很大的難度，個人和企業支出模式的變化、競爭公司的戰略、宏觀經濟趨勢等也會影響評級，是評級機構重要的考慮事項。國外的評級機構按企業的行業類別運用公司獨立開發的模型進行評級，并披露評級結果，考慮競爭原因等，一般不給出詳細的評級模型表達式�，F有文獻關于藥企信用評級的成果較少，僅給出了評級指標和權重的設定方法，其中權重的設定方法是AHP法或德爾菲法，沒有給出各指標的參考分值[2-3]。國內某些行業協會公布的評級方法，給出了指標、分數標準，其缺點是“不能根據實際情況及時進行調整，比如政策出臺之后動態增減指標數量”。

　　四、誠信長三角背景下醫藥企業信用評級的建議

　　(一)信用等級互認模式實施聯合獎懲制度的依據是藥企信用等級評定結果。那么，一市三省的“信用等級”互認模式是焦點。有兩種方案，一種是“整合原有資源、體現區域特色”，操作方法是評級要素、評級方法、等級類別一致，評級指標、權重設定不同。另一種是“一刀切”，操作方法是指標、權重、方法模型、模板”等全部統一。不論哪種方案，本文的指標體系、評分方法都可供參考。筆者推薦第一種方案，理由是各省市在藥品信用領域已有了一定的基礎，積累了寶貴的信用資源，應該優化配置現有資源使區域特色可以在指標、權重中得以體現。

　　(二)摸底調查

　　在一市三省現有資源基礎上創新，實現經濟體系的整體利益最大化[11]，是長三角區域信用合作目標之一。長三角藥企規模、信用體系建設現狀，乃至出臺的政策具有區域發展不平衡的特點，因此推出長三角藥企信用聯合獎懲機制政策之前做好如下摸底調查是必須的。

　　(1)分析長三角各區域醫藥產業鏈的關聯程度，編制區域投入產出表[12]，出臺相應的區域信用監管政策。(2)基礎設施的摸底調查。長三角各地區的公共平臺、央行征信中心、海關航運、中信保分公司等各自的數據庫，以及出臺的法律法規，作為信用體系的基礎設施已經搭建，建議對此進行詳細調查，為長三角藥企信用評級提供相應的數據庫等支撐。

　　(三)評級機構資質的認定征信機構和信用服務機構二者在定義、監管上有所不同。征信機構的設立、監管相對嚴格。在業務上，比如債券評級機構，需要取得證監會、國家發改委、銀行間債券市場協會的備案或認定。那么，建議藥企信用評級的第三方機構取得藥企主管部門確認的資質后，才能從事此業務。

　　(四)信用等級細化

　　國外評級機構根據分數推定的等級有A、B、C三類，其中A類有7個等級，B類有9個等級，C類有4個等級，也就是上市的醫藥生產企業(原研藥、仿制藥)信用等級有20個等級。建議醫藥生產企業進一步細化信用評級等級，并且長三角區域所有藥企信用評級全覆蓋。綜合各類文獻，本文建議設置10個等級，如果有的藥企沒有數據，設置一個等級“E”，意思是“數據不足不能評級”。

　　五、結語

　　本文創新點如下：選取5個一級指標，涵蓋了金融、區域、健康三個評級要素;給出二級指標的參考分值;考慮隨著醫藥領域政策的出臺，指標數量會發生變化，建議運用信用評分卡方法進行評級，并且提出了長三角地區信用等級互認模式和相關建議。

　　醫藥論文投稿刊物：《中國新藥雜志》是由國家食品藥品監督管理局主管，中國醫藥科技出版社、中國醫藥集團總公司和中國藥學會共同主辦的藥學類學術期刊， 1992年創刊，現為半月刊。2005年改制成立《中國新藥雜志》有限公司。

　　由于非上市藥企的信息不公開，本文選取A股醫藥上市公司進行案例分析，發現行業政策指標對藥企信用評級影響較大，這與近年來我國醫藥相關政策頻繁出臺相符。如果長三角地區醫藥、醫療、醫保聯動等政策出臺，區域政策和國家宏觀政策的疊加，將會對長三角藥企發展帶來新一輪影響。需要提及的是，國外藥企信用評級，原研藥廠家、仿制藥廠家的信用評級指標有部分不同之處。從中國醫藥創新的歷程來看，嚴格來講目前少數非常新的藥企稱為原研藥廠家，有些大型藥企收入占比60%為仿制藥。目前國內第三方信用評級機構披露的藥企評級報告、以及學術文獻指標沒有進行嚴格區分，本文也是如此。

　　參考文獻：

　　[1]陳曉玉，王峻霞，夏毓琦，等.長三角地區醫藥制造業經濟增長對產業集聚的影響：基于2008—2015年面板數據的實證分析[J].中國新藥雜志，2020(3)：241-245.

　　[2]袁雪丹，毛振華.中藥生產企業信用評價指標體系構建研究：基于行業自律視角[J].中國物價，2020(6)：89-92.

　　[3]李飛立，王淑玲，等.藥品生產企業信用評價指標體系的構建[A].中國要學會藥事管理專業委員會《.2012年中國藥學會藥事管理專業委員會年會暨“十二五”醫藥科學發展學術研討會論文集(上冊)》[C].北京：中國藥學會，2012：9-14.

　　[4]鄭秀君.基于互聯網金融指標和環境效益指標的綠色債券綜合信用評級研究[J].征信，2017(10)：67-75.

　　作者：鄭秀君

轉載請注明來自發表學術論文網：http://www.zpfmc.com/yxlw/26228.html