企業資本結構與產業轉型的關系研究

　　摘　要：資本結構代表著企業各種資本的價值及其比例，其與一個產業的轉型密切相關，同時產業政策的變化與企業資本結構的調整呈正相關，尤其對于一些非國有、中小企業或者受融資約束的企業尤為明顯。在當今市場經濟范疇下，企業資本結構作為財務管理的重要內容，影響著財務風險與融資政策的制定，同時隨著產業轉型而發生著變化。只有企業進行資本結構合理的配置方可滿足產業轉型升級的需求，因此本文就企業資本結構與產業轉型的關系展開探討，進一步明確資本結構在企業財務管理中的地位，保持產業轉型與企業資本結構連帶關系的動態性，促進企業的可持續發展。

　　關鍵詞：企業資本結構;產業轉型;關系

　　引言企業資本結構理論一直以來備受國內外學者的關注，各派學者分別從不同的角度進行了不同程度的延伸。自 1958 年“MM”理論問世以來，一直通過對外部產業環境的考察來研究不同條件因素下企業的資本結構和資產價值的關系。我國 20 世紀 70 年代末，國有企業的資本結構一直由國家管控，其資金由政府撥付，借款的數額較小，負債率較低，此種資本模式一直持續了很多年 [1]。自改革開放以來，企業所有制的改革，導致大量的民營企業出現，產業的轉型升級也由此開始了，企業的資本結構發生了實際性的變化，事實證明，企業的資本結構變化與產業的轉型有著密切的聯系。如今，中國的產業結構得到了進一步優化，自 2008年的金融危機以后，以往的經濟增長方式暴露出一定的問題，而我國對產業轉型的需求十分迫切。因此，本文通過對企業資本結構的探析，研究了不同類型企業的資本結構影響出現的差異，希望能為企業提供一些建議，從而幫助我國企業高效地實現產業轉型 [2]。

　　一、相關理論概述

　　(一)產業轉型

　　產業轉型在金占明教授的《戰略管理》一書中有提到，這本書主要是為了讓企業長久地保持市場競爭力，讓企業在未來的發展中有較高的發展潛力，所出的一本全面性的書。其中所提到的產業轉型是企業曾經所經營的商業活動轉變經營模式，成為新興的商業活動和產品，或者是改變行業，目的是改變市場環境，從而得到更多的利潤。近年來所提出的“可持續發展”也是各大企業進行轉型的主要原因。一般來說，企業進行產業轉型有兩種方式：

　　第一種方式是以企業的核心業務為轉型核心，在這個產業轉型模式當中，企業依然將核心業務作為企業發展的基礎，只是在經營模式上進行了改變，這樣企業轉型的成功率會有很大的提高。也就是說，企業在進行產業轉型時，與企業的核心業務有著密不可分的關系。新業務與核心業務都要有一定的關系，所有的新業務都需要圍繞企業的核心業務展開，這樣轉型的成功率比較高。可是在這種產業轉型模式當中，需要有一個最基本的條件，就是需要核心業務賴以生存的外部環境沒有發生改變，如果發生了改變，核心業務得不到基本的保障，就會在很大程度上降低業務轉型的成功率。

　　第二種產業轉型模式是基于企業的能力所產生的，這個轉型模式對企業的發展情況有著較高的要求，企業的發展潛力是需要在實踐當中進行積累的，當有了一定的市場競爭力之后就會有較好的企業文化，這種企業一般在進行產業轉型的時候都會成功。經過近幾年的統計，企業進行產業轉型的目的就是得到更大的發展空間，從業務的單一化發展成多元化。這是一個需要不斷磨合的動態過程，經過成長期和發展期，就能進入快速發展期，在這個過程中需要不斷觀察市場變化，只有找到適合企業本身的發展模式，才能獲得較大的發展潛力。

　　(二)資本結構

　　資本結構指的是企業中的權益和負債之間所形成的關系，當前對于資本結構的研究還沒有統一的概念，尤其是在范圍界定當中。諸多學者所給出的核心就是短期負債是否屬于負債。就目前而言，大多數的學者都認為短期負債屬于負債的范圍，這也是從廣義角度對資本結構進行闡述。資本結構的理論包括以下兩點：

　　第一，早期資本結構理論，這個理論是在 20 世紀中期所提出來的，由西方學者大衛·杜蘭德對資本結構理論進行類型區分，包括凈收益理論、營業收入理論、傳統理論。在凈收益理論當中，表達出的觀點是權益成本大于債務成本，企業體現出的價值與負債正相關，這也導致企業在進行融資的時候，會選擇成本較低的融資方式，這樣會有效減少企業的經營壓力。可是在具體的實踐中，營業收入理論比凈收益更加現實，不僅僅是將權益成本大于債務成本作為考量因素，還將各種外部因素的影響考慮了進去，隨著債務的上升，會為企業帶來較大的經營壓力，無法保證企業本身的價值。將凈收益理論與營業收入理論進行結合，就得出了傳統理論，很多企業都將此理論當作最優質的資本結構，要讓權益資本與債務情況保持一個動態的平衡。

　　第二，現代資本結構理論，在這個理論當中，包括MM 理論和權衡理論，MM 理論又包括經典 MM 定理與改正后的 MM 定理，經典 MM 定理是指在較好的市場環境中，企業的價值不會因為債務融資發生改變，因為債務融資比例增加后，成本會降低，會在一定程度上提高企業財務的風險。改正后的 MM 理論將稅收納入進來，通過利息費用產生抵稅效應，負債越高，產生的抵稅效應越大，企業價值也會增加。權衡理論在 MM 理論的基礎之上，加入了預期破產成本，企業在日常運營的過程中，可能會因為錯誤的商務決策導致企業破產，導致企業的負債急速上升，稅收提高，經營風險也提高，破產成本提高。

　　二、產業生命周期與資本結構的關系

　　一個產業與人的生命過程是相似的，都會經歷進入期、成長期、成熟期與衰退期。那么在整個產業生命周期演變的過程中，前沿技術的成熟程度、產品運營的成熟程度、顧客的忠誠程度以及目標市場的容量等方面存在一定的差異，企業的銷售額與凈利潤呈現正向關系，企業的資本結構與產業轉型同樣呈現正向關系。那么對于企業的資本結構而言，其隨著產業的生命周期而發生變動，尤其是在當前的市場經濟下，競爭的加劇導致企業要想迅速發展壯大，資本結構的優化與轉變是必然選擇。然而企業只有遵循資本運營的規律，通過資本運營模式的轉變與融資渠道的拓寬，才能促進產業轉型升級，最終實現以產業帶動融資，以融資促進產業的發展 [3]。

　　資本結構代表著企業各種資本的價值構成與比例關系，同時也是一個企業在一定時期內的籌資組合的結果。從資本結構的橫向聯想方面來講，資本結構包含永久性融資項目，即長期資本，其與產業生命周期有著非常直接的關系。自改革開放以來，市場經濟的發展導致市場競爭日益激烈，我國企業在進行實際的產品運作中完成原始的資本積累以后，僅僅通過擴大生產規模的手段已經不再是提升企業競爭力的路徑。從原來的資本積聚到現在的資本集中，從以前的實體經營到目前的資本運營，從以前的小眾投資到如今的大眾集資，已然成為眾多民營企業做大做強的關鍵途徑。企業通過資本結構的轉變達到資本運營優化的目的，很有可能促使企業規模呈現幾何級數增長，從而實現企業的戰略目標的超前實現。對于產業生命周期與資本結構的關系，下面將引用一個案例來進行闡述。

　　德隆作為新疆地區的一個小企業，經過多年的發展成為龐大的企業帝國，該公司原有的單一的經營理念與經營模式不斷更新迭代，逐漸向農業與加工業等多個領域進軍，形成了農業、汽車業、旅游與資本運營四大支柱產業的經營模式。后期通過企業資本結構的優化，融資與擴張，企業獲得了迅猛的發展，形成了多產業融合，促使當地的產業進一步升級轉型。德隆公司之所以創造了規模經濟的綜合競爭優勢，首先是通過“借殼”，即通過受讓已經上市公司的國家股或法人股的方式，介入上市。其次是德隆公司斥資非上市公司，即充分利用自身資源優勢進行產業整合、IPO 融資、出臺一系列方案與措施，最終實現增資擴股與融資收購[4]。但是從德隆內部來講，其涉足的實業與金融兩個產業領域，實現了產業上的“實虛結合”，資本結構也得到了進一步的優化。因此，隨著產業生命周期的演變，企業的資本結構必須隨之優化與改變，否則會出現一定的財務風險與經營風險。

　　三、產業轉型對企業資本結構的影響

　　(一)產業集中度對企業資本結構的影響

　　在當前市場經濟背景下，企業之間的競爭愈加激烈，其對于資本結構的選擇與生產能力方面的投資、研發投資等性質相同，都可以作為企業向目標市場發出的一項承諾，以此作為企業占領市場的信號，同時也可彰顯企業的戰略部署 [5]。從產業集中程度方面來看，集中程度的高低同樣會影響資本結構的變化，集中化的程度在一定程度上決定著企業的經營行為，并會對市場產生一定的正向或反向作用。那么對于產業集中的定義，無非存在兩種情況，一是在完全不考慮競爭對手的行為對產品的市場價格影響的市場，稱為完全競爭市場;二是時刻關注競爭對手對企業采取的市場行為，稱為寡頭競爭。那么在完全競爭的市場環境下，在集中型的產業中，企業很有可能會將減少債務的策略作為市場競爭的手段，原因是市場競爭愈加激烈，企業的財務杠桿水平較低可能會采取財務掠奪性的市場戰略，從而制約高斥資企業，那些有實力的企業會用減少債務的策略向外界告知企業自身的清償能力。通過企業激勵理論與代理模型可以看出，產業的集中度高會導致替代品的增多，從而加劇市場競爭，促進企業資本結構的轉變。

　　(二)產業風險對企業資本結構的影響

　　當企業在面臨財務風險和經營風險時，總會選擇其一，并需要在二者之間進行一定的權衡。面臨經營風險或者產業風險，并且總體風險水平相對較高時，企業為了降低風險值，會通過減少債務風險或擴大權益融資的方式降低財務風險，由此來最大限度地降低風險帶來的損失，并且因為此風險隨時可能導致企業破產，債務融資的成本相對較高;那么當企業內部存在一定的經營風險，且水平較低時，在保持總風險水平不變的情況下，必須采用債權融資的形式，以此利用適當的財務杠桿使股東獲得利益，保障企業的穩定運行 [6]。由此可見，無論企業中存在財務風險還是經營風險，都會影響產業風險，那么企業要想規避風險或降低風險帶來的損失，必須對企業的資本結構進行優化，以此保證股東權益不出現較大損失。

　　(三)產業轉型與資本結構的關系

　　產業轉型與資本結構有一定的關系，兩者是相輔相成的。因為企業在進行產業轉型的過程中，會受到行業特征、企業能力、員工能力和原資本結構的影響，將這些因素重造，也就是產業轉型的目的。從產業轉型和資本結構兩者的關系進行觀察，企業會將主業進行行業的轉變，在這個過程當中，必須保證企業的正常運行，這對企業的資本結構有一定的要求，無論是資金需求還是人員需求，都要得到保障。資金需求可以通過融資的方式解決，這樣就增加了企業的債務，會影響到企業的資本結構。如果選擇了正確的融資方式還好，如果是錯誤的融資方式會對企業資本結構造成很大的打擊，不僅不能達到產業轉型的目的，還有可能造成企業破產。

　　四、緊跟產業轉型，優化資本結構為實現我國企業可持續發展，需要以產業經營為目的，以資本運營為手段，必須加強以下幾方面的建設工作，助力產業轉型升級，促進企業資本結構優化。

　　(一)發揮重視資本運營的作用通常來講，企業的發展都是從產業經營開始的，這既是企業立足市場的前提，也是獲得市場資源的必要。但是經過一定的發展之后，單一的產業經營模式將會受到市場和企業自身的束縛，那么企業要想突破，要想獲得更多的市場空間，選擇資本運營是必然道路 [7]。由此通過這種方式，不僅可以使企業資源融入更大范圍的資源環境，更能促使企業進行進一步的資本結構的優化，實現跨行業、跨地區、跨所有制的資本運營，以此充分發揮資源的最佳運營效益與規模效益。因此，企業從產業經營到資本經營的結合，是企業從創業期到成長期甚至成熟期過渡的重要選擇。

　　(二)加強資本運營為企業整體戰略提升服務水平從根本上講，資本運營應該為企業的整體運營戰略服務，其核心競爭力在于靈活的資本結構與體制，更得益于其創新能力，而并不是非資本運營的能力，因此一些民營企業不能像投資型或控股型企業那樣，即先實現企業目標再進行產業的整合或轉型升級，而更應該根據企業自身的產品和未來的戰略方向，有意識地選擇企業資本運營模式，杜絕盲目的資本運營 [8]。

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　　有人講產業轉型是加法，資本運營是乘法，資本運營更應該得到企業的重視，而對于企業產品的運營也同樣如此，若企業離開產業轉型，離開產品運營，那么企業的資本運營則無濟于事，最終形成資本泡沫。因此，企業應不斷地強調企業文化的重要性并不斷培養人才，增強企業資本運營效果，不斷加強資本運營對企業整體戰略服務水平的提升。結語企業資本結構的變化與產業的轉型程度與速度有著密切的聯系，對于我國不同的所有制企業來講，需要找到適合自身的資本運營模式，需要迎合現代化產業轉型升級的要求，不斷進行企業資本結構的優化與企業轉型，實現多元化戰略的實施，通過利用資本等工具形成更高層次的規模經濟，促使產業進一步轉型升級，提高國民經濟發展水平。

　　參考文獻：

　　[1] 劉現偉，李紅娟，石穎 . 優化國有資本布局的思路與策略 [J]. 改革，2020(6)：71-86.

　　[2] 姚駿彪 . 產業轉型升級背景下不同融資需求企業的資本結構差異研究 [D]. 上海：上海交通大學，2016.

　　[3]王正斌 . 論金字塔股權結構與企業資本結構[J].經濟師，2021(9)：283-285.

　　[4] 寇文婷 . 產業轉型下資源型企業的資本結構選擇研究 [D]. 呼和浩特：內蒙古大學，2016.

　　[5] 萬宇洵，彭舒揚 . 國有企業資本結構現狀及優化策略 [J]. 新視野，2012(2)：44-47.

　　[6] 張二震，安禮偉，2010. 對外開放與產業結構轉型升級 : 昆山的經驗與啟示 [C]//. 全國高校社會主義經濟理論與實踐研討會領導小組 . 社會主義經濟理論研究集萃：加快轉變經濟發展方式 . 北京：中國人民大學中國經濟改革與發展研究院：8.

　　[7] 李偉銘，崔毅，陸志敏 . 資本結構產業差異、變動與企業績效增量關系：基于上市公司縱向數據的實證分析 [J]. 財會通訊，2009(12)：12-13.

　　作者：郭天行

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